2021年投资组合配置策略：迈入基金组合的新阶段.pdfVIP

证券 迈入基金组合的新阶段 2021 年组合配置策略 ｜2020.11.12 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 2021 年将迈入基金组合的新阶段。基金组合的几类商业模式逐渐清晰，基金投顾、 FOF、MOM 等市场渐成规模。未来基金组合将成为财富管理的新赛道，也将对基 金组合的投研构建提出更高的要求。展望来看，构建资产分类的新范式，完善细 颗粒度、可投资的基金组合工具；重点关注主动权益、量化对冲等策略组合。 自 上而下，进行配置模型的新探索，以提高 Beta 配置的可复制性；在外部冲击事件 减少的情况下，预计市场波动率下降、基本面配置模型的有效性将有所提升。 ▍ 财富管理新赛道：基金投顾的起步之年。基金市场蓬勃发展叠加政策推动， 2020 年是基金组合真正意义上的起步之年；市场呈现多点开花、多业态发展 的格局。FOF 市场加速发展，数量与规模创新高；MOM 新规正式推出，减 少嵌套层级。互联网投顾和公募基金投顾行动较为迅速，且进行了“流量+ 投研+服务”的合作展业。此外，基金投顾陆续获批；其中，互联网投顾在流 量和服务端更具优势，而公募基金投顾在资产配置和基金研究上更富经验， 二者合作实现智能投顾在“流量+投研+服务”上的三要素整合。未来基金组 合将成为财富管理领域重要的新赛道。 ▍ 资产分类新范式：细颗粒度、可投资的基金组合工具。随着基金组合市场的 深入发展，对基金组合管理的要求也将提升。以公募基金为例，单纯基于产 品合同的基金分类难以详细刻画基金特征，阻碍了基金配置观点的落地实践。 因此，底层基金细颗粒度的分类、刻画，是基金组合配置框架的基础，进而 形成可配置、可投资的基金组合工具。在目前框架下，我们将公募基金划分 为指数及指数增强、行业主题 （科技、医药等）、主动权益 （价值、成长、 风格漂移等）、股票多空、可转债、固收+ 、纯债基金等策略，并基于定量为 主、定性结合的方式，构建了各类策略下的可投资基金组合。此外，从公募 FOF 持仓基金的角度，构建了基于买方视角的公募基金组合。 ▍ 配置模型新探索：提高 Beta 配置的可复制性。量化模型难以承载资产配置的 全部任务；在国内市场尤为受限。与此同时，基于基本面的资产配置投研， 由于决策样本数量小、决策空间受限，始终面临是“运气”还是“能力”的 挑战。模型化的组合配置，核心是提高 Beta 配置的可复制性：以指标化完善 资产配置体系，可观察、可度量、可回溯；以模型化强化资产配置的决策依 据，降低“拍脑袋”和“拍大腿”的随机性。具体实践来看，BL 模型将主观 思想融入量化配置 ；宏观配置模型从战略到战术，自上而下构建股债配置组 合，将传统的配置流程模型化。此外