电力设备及新能源行业光伏板块2021年投资策略和分析报告：平价竞争新格局.pdfVIP

平价竞争新格局，优选成长确定性 电力设备及新能源行业光伏板块2021 年投资策略 ｜2020.11.12 中信证券研究部 核心观点 2021 年起，包括中国在内的全球光伏市场将基本进入平价上网新阶段，随着绿 色能源加速发展和疫情影响逐步消化，未来5 年行业新装机 CAGR 或接近 20%。在行业增长中枢预期上行和产业链各环节量价持续波动的背景下，我们 从行业竞争格局、上下游地位、供应链配套能力和持续增长空间的角度，梳理 了高成长明确的核心主辅材、中游一体化和逆变器3 条投资主线。 ▍2020-2022 年全球光伏装机有望达118/155/190GW，引领清洁能源变革。2021 年国内光伏将正式进入平价上网阶段，在中国“30·60” 目标下以碳为锚，将逐步 开启对传统火电的增量和存量替代；同时全球光伏市场持续多元化发展，随着各 国可再生能源规划战略地位的提升，以及疫情和经济波动下光伏项目投资吸引力 增强，行业需求增长或将加速。我们预计 2020-2022 年全球光伏新增装机将达 118/155/190GW 左右 （国内38/50-55/60-65GW ），未来5 年年均装机有望超 200GW ，对应CAGR 接近20%，或将是中长期增速最快的行业赛道之一。 ▍光伏主辅材 （硅料/光伏玻璃/胶膜）环节：格局好赛道优，龙头成长确定性强。 光伏玻璃：受益于光伏装机增长及双玻渗透率快速提升，持续供不应求，价格突 破新高，龙头厂商毛利率增至约60% ；且短期内有效产能增量有限，2021 年价 格有望维持高位，寡头凭借产能 和结构优化，有望维持高盈利。胶膜：行业 “一超多强”格局延续，先发龙头在短期POE 等高端胶膜需求快速增长、结构 性供不应求的情况下具备盈利优势，中长期凭借技术、产品优势和市场把控能力 望强化持续成长确定性。硅料：新产能增量有限，供需紧平衡格局有望延续，在 2021 年需求逐季改善预期下，优质硅料价格有望维持80 元/kg 左右的较高水平。 ▍中游制造（硅片/电池片/组件）环节：一体化布局正当时，有望从竞争中胜出。 光伏中游一体化布局趋势明确，有助于利润最大化沉淀，毛利率较单一环节布局 有望提升 10pcts 左右，并抵御供应链波动风险。在产品价格决定需求容量和行 业扩产加速的背景下，2021 年光伏中游环节价格竞争压力或仍将延续甚至加大， 落后中小企业或将被加速出清；而一体化布局完善的龙头厂商凭借成本管控优势 和产品快速升级能力，有望引领差异化竞争，强化盈利稳定性和份额扩张能力。 电力设备及新能源行业 ▍逆变器：全球替代加速，盈利能力题升。受益于市场竞争格局优化和客户拓展 评级 强于大市 （维持） 加速，国内逆变器厂商凭借卓越的性价比和产品快速升级优势，未来2-3 年全球 份额有望加速提升20-30pcts 。同时，欧美等海外市场产品较国内往往享受 1 倍 以上溢价和10-20pcts 的毛利率提升，具备全球优质市场布局能力