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证券研究报告
(优于大市,维持)
《惟改革者进 惟创新者强》
——非银行金融行业2021年投资策略
2020年11月13 日
概要
1. 保险:大变革,惟改革创新者胜
2.1 2020:否极泰来,负债端缓慢复苏,资产端V型反转
2.2 互联网不会颠覆寿险;个险渠道从“扩量”到“提质”
2.3 2021投资策略:资产端负债端改善,估值提升空间大
2. 券商:资本市场改革的长期受益者
风险提示:1 )长端利率趋势性下行,2 )股市大跌,3 )保障型保费增长不达预期。
2
1.1 疫情对保险公司负债端和投资端带来持续冲击
疫情爆发后,保险股显著跑输大盘。但随着经济复苏,7月初大幅上
涨。
负债端:代理人无法与客户见面,重疾险等复杂型寿险产品较难线上销售。
投资端:十年期国债收益率下行,市场担忧保险公司固收类投资面临较大配
臵压力,投资收益率下降可能导致利差收窄甚至利差损风险。
图1:疫情爆发后大幅跑输,下半年有所好转 图2:中国人寿、新华保险股价表现较强
经济数据持续 60%
25% 疫情爆发 好转,长端利 50%
20% 率企稳回升 40%
15%
30%
10%
20%
5%
0% 10%
-5% 0%
-10%
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-20%
-25% -30%
-30% -40%
沪深300 上证指数 保险Ⅱ(中信) 2018
中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保
资料来源:WIND ,海通证券研究所 3
pNoPnRnMtNqNtR6M8Q7NsQpPmOnNkPmNoPkPmNpM9PqRtOxNmRnPxNrRtQ
1.1.1 2020前三季度保费未见复苏迹象
疫情负面影响代理人渠道的展业和增员,且二季度以来并无明显改
善。
中国平安前三季度单季NBV降幅分别24%、24.9%、33.5%,降幅逐季扩
大;中国太保三个季度的首年期交保费降幅均超过30%。
图3:中国平安NBV降幅逐季扩大 图4:新单期交保费未出现趋势性复苏
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