交通运输行业航空2020年度投资策略分析报告：“内循环”,业绩稳健复苏.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） “内循环”下首选业绩稳健复苏的小 航企 ——航空2020 2020年11月12 日 航空： 1. 国内线逐步复苏、油汇友好，航司3Q业绩环比改善；受益于 单位成本较低、运力调配灵活，小航司业绩恢复速度快于大航 司。 2. 新航季展望：海外疫情仍较严峻，“内循环”下国内航班大幅 增长但增量时刻结构有所优化；“内循环”下小航司业绩率先 稳步复苏。 3. 中长期看航空周期底部上行：机队引进放缓，运力扩张受限； 国内局部疫情反复可控性强，海外疫情控制或促进国际线恢复； 外围油汇稳定、提供利好；板块估值处于相对低位，积极关注 航空股周期机会；首选春秋航空、吉祥航空，次选中国国航。 2 3Q业绩环比改善，小航司恢复速度快于大航司 第一节要点： • 国内线逐步复苏、油汇友好，航司3Q业绩环比改善； • 受益于单位成本较低、运力调配灵活，小航司业绩恢复速度快 于大航司。 3 1. 3Q业绩环比改善，小航司恢复速度快于大航司 受益于国内线需求复苏、飞机日利用率改善，人民币大幅升值（3Q单季升值3.8% ） 带来大额汇兑收益，油价同比下跌42%等，各航司3Q业绩环比均改善（国航、东航 亏损环比大幅收窄，南航、春秋、吉祥由亏转盈）。 图 2020年航司单季度业绩 （人民币：百万元） 1Q20 2Q20 3Q20 1,000 - 中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 -227 -491 -1,000 -181 -184 -2,000 -3,000 -2,912 -4,000 -3,933 -5,000 -4,636 -4,609 -4,805 -5,262 -6,000 资料来源：各上市公司2020年第三季度报告， 4 Wind ，海通证券研究所 1.国内疫情管控得当，供需较快恢复 受益于国内疫情管控得当，需求较快复苏：3Q20五家上市航司国内线供给、需 求同比仅各削减2.0%/11.7%，较2Q降幅缩窄34.4/36.4个百分点，带动总供给、 需求同比降幅较2Q各收窄23.1/24.6个百分点。 表 2020年三季度航司生产数据 国航