敏华控股-市场前景及投资研究报告-功能沙发龙头.pdfVIP

深度报告 买入 功能沙发龙头，领跑赛道，潜力仍大 敏华控股 （1999.HK） 2020-11-11 星期三 投资要点 目标价： 15.08 港元  全球功能沙发龙头，领导赛道: 现 价： 12.30 港元 行业地位领先：公司作为行业龙头，2019 年在全球功能沙发生产商中销量排 预计升幅: 22.60% 名第一，在国内赛道中芝华仕沙发市占率达50.1%，其他对手均没有超过6%， 遥遥领先对手。另，在ROE 和净利率的水平上也处于行业最佳。先发优势 明显：我们认为制作传统沙发的对手们将主要资源投入到功能沙发赛道的可 重要数据 能性目前仍不高，且整体竞争力目前无法和公司相比，因为每家公司都有自 日期 2020.11.11 己的基因，实际擅长的领域是相对狭窄的。因此，我们认为公司的优势稳固。 收盘价（港元） 12.30  掌握核心技术，大幅降低成本，建立供应链优势： 总股本（百万股） 3,802 公司近年来在核心部件-电机和铁架，实现自产自贡，成本比十年前下降一倍 总市值（百万港元） 48,600 多。电机自主化：以往外购一个电机价格约为200-300 欧元 （人民币近两千 净资产（百万元） 6,609 元），现在自贡一个电机的价格为80 元人民币，比之前的价格下降约90% 总资产（百万元） 12,073 以上。铁架自主化：铁架亦自给自足，拥有300 多项专利，将原先外购 （由 52 周高低（港元） 12.02/3.57 于产品规格多样化）带来的高成本 压缩，且铁架目前也外售，赚取利润。 每股净资产（元） 1.77 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港) 整理  行业渗透率仍有很大空间： 对标美国仍在初期：2019 年美国功能沙发渗透率41.5% ，国内14%的水平仍 主要股东 处初级阶段。内销仍有空间：国内每年约2000 万套房的装修需求，敏华2020 财年内销约50 万套沙发，渗透率小于3%，公司预期未来达到10%。沙发占 敏华投资有限公司 (65.03%) 公司收入67%，内销占沙发收入的57%，则沙发内销占比公司38%左右。远 上海东方证券资产管理有限公司 期来看，若内销可以实现覆盖率3%到10%的增长，业绩仍有较大空间。 (5.97%)  首次覆盖给予买入评级, 目标价15.08 港元： 功能沙发行业渗透率低，仍有潜力。公司技术领先，产品价格带拓宽，与传