美国低通胀与投资策略展望分析报告：高核心通胀，美联储宽松政策.pdfVIP

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2020 年11 月11 日 [Table_Title] 高核心通胀将挑战美联储 宽松政策 美国低通胀迷思与中期展望 [Table_Summary] 美国2008 年金融危机后持续低通胀的直接原因是耐用品和非耐用品价格的 周期错位，这种周期错位是耐用品价格和油价错位导致的。综合对耐用品、 油价和其他服务价格的预判，在基准情景下，2021 年美国核心 PCE 突破 2% ，2022 年可能触及3% ，并迫使美联储在2022 年提前加息。  自08-09 年金融危机后，美联储关注的核心PCE 同比增速除了2012 年上 半年和2018 年以外，基本没有达到过2% 以上的水平。我们经过对美国 核心 PCE 及其分项（耐用品、非耐用品和服务）深入的观察与测算， 发现耐用品与非耐用品价格的周期错位是低通胀直接原因。据观察，当 耐用品、非耐用品和服务价格形成周期共振，价格增速同时上行或位于 高位的时候，才能有比较持续的较高通胀（大于 2%）；而三类消费支 出价格指数周期的不同步，正是导致2013 年以来通胀长期低迷，且呈 现周期短、顶部低特点的直接原因。  对PCE 各支出细项详细分析后发现：耐用品与非耐用品价格周期的错位 是耐用品价格与油价错位导致的，而油价的波动大致反映了美国的经济 周期，因此耐用品价格在 2012 年后表现出“反周期”的特征，这是美 国持续性低通胀的直接原因。但由于耐用品是一种“跨期商品”，其景 气度往往与经济基本面景气度一致，这种直觉上的分析与我们的结论相 反，有两个理由或许可以解释此现象：一是每一次油价的剧烈波动除了