核心经营性营运资本在信用评级中的应用探索和分析报告2020年.pdfVIP

2020.11.09 核心经营性营运资本 在信用评级中的应用探索 核心经营性营运资本在信用评级中的应用探索 撰稿人：闫昱州、杨涵、谭心远、杨恒、张梦苏 一、研究目的及关键假设 研究目的：核心经营性营运资本反映工商企业用于经营的短期资本净投入。 我们希望通过对核心营运资的研究找出核心营运资本变化与企业信用评级相关 特征信息之间的相关关系。从而对其在评级过程中作为领先或解释性指标引导信 用评级判断的适宜性进行经验性推理演绎和定量总结。通过该项研究，我们探索 了经营性营运资本及其相关指标变化与（1）企业与上下游议价能力（2）企业融 资需求变化（3）违约或信用风险事件之间的关系。 关键假设和研究范围：本研究主要适用于利用营运资本进行正常生产经营的 中国制造类工商企业，对于经营资本占用低，但常年存在对外资金拆借而触发融 资风险的制造类工商企业不适用；违约发生前风险预警信号主要为基于现有违约 样本进行的归纳、演绎、回归总结。本次研究受违约企业样本数量、财务数据真 实性和完整性影响，研究成果科学性、合理性、普遍性尚待进一步验证。 二、核心经营性营运资本分析法的概念和计算方式 概要：核心经营性营运资本反映企业用于生产经营的资本占用情况，其最 初概念源自传统的管理报表体系。我们通过对信用评级项目的回归分析，并结 合评级工作实践，在传统管理报表体系基础上，总结性的提出了适用于制造类 工商企业信用分析的核心经营性营运资本指标。 （1） 管理报表经营性营运资本的概念和计算方法 经营性营运资本在数值上等于经营性流动资产和经营性流动负债的差额，反 映了一个企业与经营相关的营运资本对其整体资金的占用情况。通常情况下，经 营性营运资本占用较多企业往往具备应收账款和存货高企，周转效率低下，对下 -1- 游客户议价能力偏弱；应付账款账期偏短，预付金额偏高，上游供应商地位强势 等特征。反之，营运资本占用偏低或者为负值的企业往往在所处供应链环节上地 位强势，可以利用上下游资金维系正常生产经营，并创造超额价值。 经营性营运资本分析建立在管理用财务报表体系的基础之上。该体系的基本 思想是将公司活动分为经营活动和金融活动两种。经营活动即销售商品或提供劳 务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动。金融活动即筹资活动以及多 余资本的利用的活动。依据管理财务报表体系，公司资产被划分为经营性资产与 金融资产，公司负债被划分为经营性负债和金融负债。依据管理资产负债表理论 得出下列公式： 管理报表：经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债 （公式1-1） 图1 传统资产负债表和管理资产负债表转换过程示意图 资料来源：联合资信根据公开资料整理 管理报表假设财务报表使用者可以严格区分相应资产、负债的经营和金融属 性，假设具有经营属性资产严格与企业日常经营息息相关。因此，管理报表经营 性营运资本概念在资信评估过程中通常难以得以具体应用。具体问题如下： 表1 管理资产负债表经营性营运资本在评级过程中的应用困难 序号 使用问题 1 管理报表为发行人管理层内部编制，并不要求强制对外公开，分析师通常无法获取 分析师自行编制管理报表无法具体区分资产或负债的金融和经营属性（如：收回理财形成的货币 2 资金、放贷形成其他应收款、无法收回的长期对外拆借资金等） 部分不具有金融属性的资产或负债，与企业正常生产经营也不相关（如：关联企业之间的资金拆 3 借等） 资料来源：实践总结 -2- （2 ）评级过程中的核心经营性营运资本的计算方法 因为管理报表的经营性营运资本计算难度较大，本次研究在具体分析过程中 采用剥离非经营相关的资产和负债的方法计算企业的 “核心经营性营运资本” （公式1-2）。依据评级工作需求，我们建议将资产划分为核心经营性资产（包 括核心经营性资产和核心经营性非流动资产）和其他资产，将负债区分为核心经 营性流动负债、全部债务（依据联合资信现有