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汤臣倍健公司发展研究 公司简介 1.1 管理层控股，业务架构清晰 公司于2008年由海狮龙整体变更设立，是中国膳食营养补充 剂行业非直销领域的领先企业。2008年5月和2009年2月， 公司产品分别荣获“国家奥林匹克体育中心运动员专用营养健康产 品”称号和“公众营养与发展中心营养健康倡导产品”称号； 2010 年1月，公司被中国保健协会评为行业内首批两家信用等级为 AAA 的企业之一。 IPO发行1,368万股，发行后为5,468万股。发行前：梁允 超是控股股东，持有公司3,143.8万股，占股本总额的57.5%，公 司董事长兼实际控制人。2009年7月公司增资后，公司股权主要集 中在高管及业务主干手中，这样的股权结构激励作用较为充分。 表1:汤臣倍健发行前后股权变动情况 丸幵繭 持JBt上匕例 持肢比例 「染电嶂 3,143.R S7.S% 涵暉 202 7 4.9% 202. ? 3.7% 1 52.4 l S2A 2.8% 151 7 151 .7 2.8% 1 32.2 L 3±2 2 一4% 耳卜普喻 IJS.O 心”。 2+3% 黑斷辉等20人 189.2 3+5% —— — U36K IO?右 -I.IOO 5.46M 1.2 主营高速增长，主打汤臣倍健品牌 公司主营业务为膳食营养补充剂的研发、 生产和销售：包括蛋白 质/维生素/矿物质、补钙及骨骼健康等 8大类100多个品种 2007~2010 年公司高速增长，营业收入复合增长率达到 71.85% , 净利润复合增长率达到97.97% 。 2011年1-6月公司营业收入达 到2.8亿元，净利润达到0.89亿元，增长64.23%,预测全年营业 收入5.6亿，增长62.43%，净利润1.7亿，增长84.78%。 表1、汤臣倍健营业收入增长情况 营业收入（亿元） 增长率 2007 0.65 - 2008 1.42 118.46% 2009 2.05 44.37% 2010 3.46 68.78% 2011e 5.62 62.43% 图1、汤臣倍健营业增长示意图 表2、汤臣倍健净利润增长情况 净利润（亿元） 增长率 0.12 - 0.27 125.00% 2009 2009 0.52 92.59% 20100.9276.92%2011e1.784.78%图2 2010 0.92 76.92% 2011e 1.7 84.78% 图2、汤臣倍健净利润增长示意图 公司99%的收入和毛利来自膳食营养补充剂销售，其中“汤臣倍健”是主力品牌，占膳食营养补充剂销售的比重达到 85% ;公司 另外两个辅助品牌是针对孕婴童的专业品牌“顶呱呱” 、针对高端 市场和人群的产品品牌“十一坊”，分别占比 市场和人群的产品品牌“十一坊” ，分别占比9%和3% ■场臣離 ■十7 ■ ■场臣離 ■十7 ■氐脈 酬 3阳.辟 0.曜 0. 93. i\ 图3 :汤臣倍健收入组成情况： 图4 :汤臣倍健各品牌收入情况: 公司经营情况分析 公司市场份额第一，销售体系行业领先 公司是最早进入我国膳食营养补充剂的非直销领域市场的企业。 该市场竞争特点是充分竞争， 但大多数企业规模较小。 根据中国保健 协会市场工委的统计：截止 2008 年底，非直销领域约有企业 330 家，市场零售额达到 60 亿元，排前 10 的企业合计销量份额为 41.8% 。 公司处于行业领先地位： 公司产品在 2008 年的零售额约为 6 亿元，市场份额约为 10% ，在非直销领域销售排名第一； “汤臣倍健”和“十一坊”两个品牌分别排在第一名和第六名。 品 牌前十名的市场份额为 28.5% 。 在我国，营养品的销售主要包括四种渠道，包括传统渠道、直 销渠道、品牌连锁以及目录邮购。 公司目前的销售模式主要分为三种： 区域经销模式、 直供终端模式和连锁经营模式。 其中区域经销和直供 终端均属于传统销售渠道。 公司通过多年的建设， 在传统销售渠道建 设方面卓有成效，已建立起行业领先的销售体系：截止 2010 年 6 月，已有经销商 240 多个，覆盖 200 多个城市，拥有 9,000 多 个零售终端。 图 5 ：汤臣倍健销售模式 公司销售模式 区城经销模式」 白供农端摸式 连锁经营模式 公司三种渠道的销售占比变化不大，区域经销和直供终端增长迅 速，连锁经营模式是公司 2009年开拓，占比较小。预计销售模式 结构在短期内保持稳定， 但长期来看，直供终端和连锁经营渠道的 比例会有所上升。 图6、汤臣倍健各销售模式发展情况 图7、汤臣倍健各销售模式占比情况 公司竞争优势分析 渠道网络化：240个经销商+9000个终端 公司利用较强的渠道开拓能力和管理能力，不断加大公司传统销 售渠道的广度和深度建设，已经具备了行业非直销领域领先的销售网 络和