06hjt金融场与金融机构-金融资产的特性与定价.ppt

gscskku@126.com 成均馆大学中国大学院 金融资产的特性与定价 郝继涛 金融市场与金融机构 Financial Markets and Institutions 2 目录 一、金融资产的特性 二、金融资产定价原则 三、金融资产价格波动性 四、久期：价格对利率变化敏感性 3 金融资产的特征 ? 货币性：现钞和所有可用于支付的各种类型的存款被称为货币 ? 货币等价资产：短时间内低成本和风险转换为货币的金融资产 ? 可分性：可分性指金融资产可以被清算和交易的最小单位 ? 单位越小，可分性越大，存款无限可分 ? 可分性与面额相关，面额指到期时所支付的每单位资产的货币价值 ? 投资人要求可分性，借款人不要求 ? 可逆性（ reversibility ）：指投资某项金融资产后，再回复到（出售）现金 的成本 ? 通常也称往返成本（ round-trip cost) 或者周转成本 (round-up cost) ? 变现力的衡量往往以买卖差来计算，其成本的高低与市场创造的风险和市场厚度有 关（市场交易的频率） ? 越大的市场，越活跃的市场，市场创造者的风险相对小 4 金融资产的特征 ? 现金流：预期收益，包括本金和利息，卖出价和红利，额外的股票分红和期权 价值 ? 名义预期收益和实际预期收益 ? 到期条款：最后支付的期限或者持有人清算的期限 ? 即期工具或活期工具，随时要求还款；永久性工具，永续年金 ? 赎回条款 call provision ，规定了债务人提前偿还的权力 ? 看跌期权 put option ，投资人有权要求提前还款 ? 可更新债券，发行人或投资人可以自由增加或延长到期日 ? 可转换性：转换成其他资产的方便性 ? 股转债，或在同类证券间的转换 ? 流通性 ? 双币证券：两种货币计价证券 ? 货币选择权：允许投资者在两种主要货币间选择一种用于支付利息或本金 5 金融资产的特征 ? 流动性：衡量的指标是将金融资产转卖的时间和搜寻成本 (James Tobin) ? 流动性与金融工具的具体合约有关 ? 市场的厚薄、金融资产交易量的大小 ? 回报的可预测性：主要的价格决定因素 ? 利率、期限和通货膨胀等 ? 复杂性：一些金融资产是多个简单资产的组合 ? 可赎回债券：债券发行人有权在到期日前提前还款，其真实价格等于可比的不可赎 回债券价格减去发行人提前赎回债券的权力的价值 ? 应税状况：发行人的类型、持有金融资产的时间和所有者等影响到税收 6 目录 一、金融资产的特性 二、金融资产定价原则 三、金融资产价格波动性 四、久期：价格对利率变化敏感性 7 金融资产的定价原则 ? 资产的真实价值等于资产所有者在持有期内期望得到的现金流的现值 ? 现金流折现 ? ? ? ? ? ? ? ? n n r CF r CF r CF r CF P ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 1 1 1 3 3 2 2 1 1 ? 8 贴现率 ? 贴现率的决定： r=RR+IP+DP+MP+LP+EP ? RR= 实际利率 ? 让渡资金或延迟消费的回报 ? IP= 通货膨胀溢价率 ? 这是对将货币贷给借款者而造成预期货币购买力下降的补偿 ? DP= 违约风险溢价率 ? 这是对一笔贷款或债券难以偿付的补偿 ? MP= 到期日溢价率，或期限溢价率 ? 这是对将货币进行长期贷出的补偿 ? LP= 流动性溢价率 ? 这是对投资于一种资产组合不能随时以适当的市场价值变现的回报 ? EP= 汇率风险溢价率 ? 这是对投资于以非投资者本国货币表示的资产的回报 9 例题 ? 一份期限为 4 年的某种金融资产（债券）每年的利息收入是￥ 50 ，持有者在第 四年到期时获得本金￥ 1000 ? 根据年利息收入，这项金融资产的息票利息率（息票率，定期的利率）是 5% ? 如果市场上的实际收益率是 2.5% ，通货膨溢价率是 3% ，违约风险溢价为 2% ，期 限溢价是 0.5% ，流动性溢价为 1% ，由于该金融资产以本国货币计价，不存在汇 率风险，故汇率风险溢价为零。则市场上意愿的收益率为 r=2.5 ％ +3%+2%+0.5%+1%+0%=9.0% ? 则这笔金融资产的价格为： 41 . 870 %) 9 1 ( 1050 %) 9 1 ( 50 %) 9 1 ( 50 %) 9 1 ( 50 4 3 2 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? P