06_现代价值模型Ver12.ppt

资本资产定价模型 无风险借入与贷出 ? 无风险资产（ Risk Free Assets ） ：收 益率固定 R f ，且与 任何一项风险资产 或投资组合的协方 差以及相关系数都 为零。 新的有效集 ? 组合预期收益率： ? 组合的风险： (1 ) p f B r wr w r ? ? ? (1 ) P B w ? ? ? ? 资本资产定价模型 资本配置线（ Capital Allocation Line ） ? 该线描述了引入无风险借 贷下，所有可能的新组合 的预期收益与风险之间的 关系： ? 单位风险预期收益率： B f B r r s ? ? ? B f P f P B r r r r ? ? ? ? ? O P ? P r f A B r B ? B · · 风险价格 时间价格 C （ a ） 资本资产定价模型 新的有效集 ? 对应不同的风险资产 （组合）有不同的资 产配置线 ( 如右图 ) ； ? 提供最大单位风险溢 酬的资产配置线构成 了新的有效集（射线 AMF 与原有效集切于 点 M ，斜率最大）。 O P ? P r f A · · · · M B · C D E F （ b ） 资本资产定价模型 引入无风险借贷以后的投资者选择情况 ? 无风险资产拓展了可行集，优化了投资者的效用。 O P ? P r f A · M G （ a ） （ b ） · · 2 T 1 T O P ? P r f A · M · · 2 T 1 T · · 资本资产定价模型 资本资产定价模型 ? 市场组合（ Market Portfolio ） ：当资本市场达到均 衡时，投资者对每一种风险资产都愿意持有一定数 量，切点组合中投资于每一种风险资产的比例就等 于该风险资产的相对市值，即该风险资产的总市值 在所有风险资产市值总和中所占的比例，该切点组 合被称为市场组合。 ? 分离定理（ Separation Theorem ） ：也是单基金定理 的另一种表述方式，即任何投资者的最优投资组合 都可以由无风险资产和市场组合 M 按一定的比例生 成。 资本资产定价模型 资本市场线 ( Capital Market Line ) ? 它反映了市场组合 和无风险资产的所 有可能组合的收益 与风险的关系： ? 下标 M 代表的是市 场组合。 M f P f P M r r r r ? ? ? ? ? O P r f r M r M · · 风险价格 时间价格 P ? M ? f A 资本资产定价模型 证券市场线（ Security Market Line ） ? 推导： ? 对于资本市场线上的市场组合方差： ? 扩展为： ? 资产 i 与市场组合的协方差： ? 将这个性质应用于市场组合中的个风险资产 ： 2 , 1 1 n n M iM jM i j i j w w ? ? ? ? ? ?? 2 1 1 2 2 1 1 1 n n n M M jM j M jM j nM jM nj j j j w w w w w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 n iM jM ij j w ? ? ? ? ? 1 1 2 2 M M M M M nM nM w w w ? ? ? ? ? ? ? ? 资本资产定价模型 证券市场线 ? 推导（续）： ? 在 CAPM 中，每一投资者持有市场组合并关心它的标准 差，因为这将影响到资本市场线的斜率，并进一步影响 到其投资于市场组合的资金比例。 ? 与市场组合协方差较大资产及组合必须按比例地提供更 大的预期收益率以吸引投资者。 ? 衡时市场组合的预期收益率可以表示为： ? 均衡时组合中任意一种资产 i 所提供的风险溢价应等于： ( ) M f M f r r r r ? ? ? ? ? 2 M f iM M r r ? ? ? 资本资产定价模型 证券市场线 ? 协方差版本：资本市场均衡时，资产 i 的的风险与收益 之间的关系为： 这就是 SML 的表达试。 2 M f i f iM M r r r r ? ? ? ? ?