2021年交运社服行业投资策略和分析报告：预期贯穿全年，柳暗花明.pdf

疫情修复预期贯穿全年，柳暗花明又逢布局时 ——2021年交运社服行业投资策略 行业评级：看好 2020年11月26日 摘要 一、核心观点 • 2021年，在疫苗上市预期加强的情况下，国内航班基本恢复正常，国际航班拐点或现，亚太地区航线有望率先恢复，航空机 场板块有望跑赢市场，以及与之高度相关的酒店板块有望继续回升，整体业绩、估值有望恢复。 • 离岛免税新政实施4个月，销售表现符合市场预期。离岛免税市场由垄断走向适度竞争，能有效激活市场潜力；市内免税政 策有望出台，免税板块有望继续维持强势。 二、2021年展望 • 海内外疫苗上市有望，疫情修复预期加强。国际航线出现明显复苏趋势，其中亚太航线率先反应。需求持续回升，供给短期 全方位收紧，供需结构获改善。 95% • 酒店龙头逆势扩张，行业集中度逐渐提升，连锁化渗透率进一步增强。 添加标题 • 离岛免税进入多运营商竞争阶段，21年销售额有望再上新台阶；我们预测市内免税政策有望21年出台，存超预期空间。 三、重点个股未来看点 • 上海机场：受益于亚太航线恢复预期差，整体免税蛋糕大，上海机场作为我国最大国际航空枢纽，核心地位维持。 • 中国中免：短期受益离岛免税、线上直邮高净利率保持高速发展，中长期规模、价格、成本对市场份额、利润率形成支撑。 • 白云机场：短期有望受益于亚太航线恢复预期差，中期免税空间巨大。 • 春秋航空：航空板块整体预期好转，时刻资源结构性改善，一线及基地机场占比提升，并受益于亚太恢复预期差。 • 首都机场：免税关联交易被抽成比例下降，王府井或进驻经营免税，利润弹性 。 • 三大航（国、南、东）：受益于国际航线恢复，高固定成本致利润弹性显现，全年有望扭亏。 • 吉祥航空：航空板块整体预期好转，核心市场占比逐渐提升，洲际航线开启新征程，公司股份回购彰显信心。 四、催化剂 1）疫情修复超预期；2）亚太航线领跑，国际航线恢复超预期；3）航空、酒店需求恢复超预期；4）离岛免税销售额超预期。 2 风险提示 1、疫情恢复不及预期； 2、宏观经济增速不及预期； 3、需求恢复不及预期； 4、离岛免税销售额不及预期； 5、线上免税发展不及预期； 6、油价大幅上涨； 7、汇率风险； 8、免税竞争加剧风险。 3 01 宏观分析 （1）疫情修复是航空、机场、酒店板块回暖的前提 （2）消费升级趋势不减，可选消费持续回暖 （3）2020年航空机场板块大幅跑输市场，处于底部 02 交运、社服行业回顾 （1）航空机场：国内需求已恢复，国际仍低位徘徊 （2