2021年A股流动性展望和投资策略分析报告：宏观环境，股市资金供需.pdf

证券研究报告 | 策略研究 深度报告 宏观环境易紧难松，股市资金供需仍强 2020 年 11 月26 日 2021年A股流动性展望 明年随着经济复苏和全球需求回暖，美国宽货币政策后期大概率渐进式收敛。在通 胀上行和稳杠杆环境下，国内货币政策易紧难松，叠加资管新规过渡期最后一年， 国内信用环境收缩压力增大。股票市场方面，机构增量资金可期，但融资和减持压 力不小，2021年A股资金流入规模有望超万亿，呈现供需双强、前高后低的状态。 相关报告 ❑ 明年美联储货币宽松短期有望延续，后期渐进式收敛。在短期疫情反复带来的 风险和经济前景不确定性仍大的情况下，美联储将继续保持目前宽松的货币 1．《政策环境尚好，融资需求明 政策不变，正如 11 月美联储议息会议传递的信号。进入 2021 年后，前期为 显回升——2020 年下半年股市 了应对疫情的影响，支持经济复苏和缓解就业压力，预计美联储的宽松政策仍 流动性展望》 将延续。而随着经济复苏、需求回暖以及通胀上行，美联储在 2020 年推出的 宽松政策可能渐进式收敛甚至退出，但直接进入加息周期的概率不大。 2. 《内资加速入市，再融资全面 ❑ 明年国内货币政策大概率稳健偏紧。第一，今年各部门杠杆率有所提升，明年 回暖——2020 年股市流动性展 稳杠杆诉求增加。第二，流动性宽松环境城市房价出现明显上涨。第三，2021 望》 年通胀升温，CPI 温和，货币超发和全球经济复苏带动 PPI 上行。因此，在生 产材料涨价预期增强、稳杠杆诉求增加、房价上涨的背景下，2021 年货币政 3. 《政策转暖，供需改善—— 策可能继续边际收敛，政策定调重提“总闸门”概率大。不过信用风险增大使 2019 年股市流动性展望》 货币政策收紧也面临一定制约。预计央行通过数量型工具调控流动性总量的 同时可能通过结构性政策工具防范和化解风险，总体呈现稳健偏紧的格局。 ❑ 近年资管改革取得积极成效，但过渡期后半程信用收缩压力增大。资管新规以 来，资管行业结构发生明显变化，去通道效果显著，银行理财净值化比例提高， 非标投资压缩。2021 年是资管新规最后一年，存量产品的压降压力增大，资 管产品提前清退可能对部分 售资产造成流动性冲击；资本金吃紧制约银行 放贷且增大通过回表承接理财的压力；非标投资等压缩使企业融资渠道受限。 ❑ 展望 2021 年，股票市场流动性需要特别关注以下几点： ❑ 1 ）不同于 2014-2015 年，本轮居民资金入市更多通过基金投资，使得基金扩 张持续时间更长，但考虑到公募基金重仓股目前已经处于历史高位，估值有待 消化，基金发行节奏可能会略有放缓。 ❑ 2 ）银行理财子公司初具规模，除了导入原银行理财产品外，银行理财子公司 也在不断推出新产品，试水混合型和权益类理财，对 FOF/MOM 的需求增加， 银行理财的配置及其委托投资将是未来公募基金增量的重要来源。