哔哩哔哩-市场前景及投资研究报告-打造内容生态新引擎，泛娱乐社区价值.pdf

[table_research] 公司深度报告●传媒互联网 2020 年11 月25 日 [table_main] 公司深度报告模板 哔哩哔哩 (BILI.O )：打造内容生态新引 哔哩哔哩 ( BILI.O ) 擎，泛娱乐社区价值可期 推荐 (首次评级) 核心观点：  入局自制综艺，B 站打造内容生态新引擎 由B 站出品的说唱类综艺《说唱新世代》以3.5 亿的总播放量，9.2 的豆瓣评分成功收官，成为今夏的一匹综艺黑马，叫好又叫座。在自制内 容逐渐与付费会员绑定的背景下，自制综艺的成功补上了B 站在内容生 态的一块短板。借着与UGC 内容的联动，B 站从纪录片入局，涉足电视 剧、电影、综艺，已逐渐布局起完善的影视内容生态。未来，依托英雄联 盟全球赛事的独播权和引进的头部主播，B 站有望将内容平台而衍生的流 量优势和社区氛围下的高付费意愿的高粘性用户通过直播业务变现，为平 台带来直接的收入增量。  从ACG 社区出发，向泛娱乐文化社区前进 市场数据 2020-11-24 十年间，B 站从用爱发电的ACG“后花园”，通过深谙二次元圈层的 美股收盘价(美元) 64.46 管理层不断优化社区运营、改善用户体验，引入外部投资，增加变现渠道、 扩展泛娱乐生态版图，最终成功上市，成为中国二次元第一股。未来，B 美股一年内最高价(美元) 61.75 站有望借腾讯阿里两大巨头的加持在泛娱乐产业和UP 主变现方面获得新 美股一年内最低价(美元) 16.35 的增长，并随着对外投资的推进，打通ACG 全产业链，扩展变现渠道。 纳斯达克指数 12036.79.  创作生态助力优质内容产出，文化氛围为立身之本 总股本（百万股） 328.12 哔哩哔哩由弹幕文化-答题机制-管理制度共同构筑的社区文化，培育 出了稳定UGC 内容产出的UP 主和高活跃度、高粘性和高忠诚度的用户， 相对纳斯达克指数表现图 使得B 站已具有强复制壁垒。未来，B 站将进一步激励UP 主，增强UP 主黏性，同时针对Z 世代用户偏好，发布特定品类的UP 主创作计划、布 局内容生态，向更广泛的用户群体扩充。  投资建议 我们看好公司的内容生态完善及变现渠道的扩充，且公司作为UGC 社区，已具有强复制壁垒，随着新游上线、头部主播及赛事的引进、广告 负载率的提升，有望推动未来收入高增长。根据可比公司估值，结合公司 未来成长性，我们认为哔哩哔哩公司 2021 年的合理PS 为10 倍左右，给 予推荐评级。 相关研究  风险提示 政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游表现不及预期 风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。 主要财务指标 货币单位：人民币 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6777.93 11498.21 16327.06 21413.87 收入增长率% 64.16% 69.64% 42.00% 31.16% PS - 11.24 7.92 6.04 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 注：本文使用的美元兑人民币汇率为6.5657 证券研究报告