次贷危机丶市场风险与股市间相依性.pdfVIP

　　　　 次贷危机、市场风险与股市间相依性 　　内容提要 　本文运用机制转换动态 copula 方法 ,研究了次贷危机中以沪市 为代表的内地股市与美、日、港股间的相依性结构变化 ,并以这种变化作为判断两 市场间是否发生感染的标志。研究发现次贷危机中沪市与日、港股间的相依性上 升 ,呈现一定的感染 ;而沪市与美股间的相依性反而下降 ,未出现感染。另外 ,尾 部相依性显示危机事件发生时 ,美、日股市特别是港股对内地股市的大风险溢出 效应还是存在的。因此 ,监管部门要时刻注意股市风险 ,并采取有效措施 ,降低次 贷危机的感染效应向中国股市的传递。 关 键 词　次贷危机 　机制转换 　copula 函数 　相依性 　感染性 一 　引言 ( ) ① 股市间的相依性 dependence 在资本风险管理中发挥着重要作用。 当股票市场 完全分割时 ,风险不可能在各个市场间传递 ,从而避免了来自外界的冲击 ,这就是中国 ( ) 幸免于 1997～1998年亚洲金融危机的主要原因 洪永淼等 , 2004 。而当股票市场间 存在较强的相依性时 ,风险会在各个市场溢出 ,在经济动荡或危机期间 ,股市间的相依 ( ) ( ) 性将表现得更加紧密 Baig and Goldfajn, 1999 。Forbes和 R igobon 2002 将危机期 间 ,一国或几国的金融市场受到同一冲击而引起的这些国家金融市场间相依性的加强 　　次贷危机、市场风险与股市间相依性 定义为“感染 ”。如果危机可以感染 ,那么股市间的风险溢出将加大 ,某一股市崩盘引 起其他股市崩盘的概率将上升。这在一定程度上解释了金融事件的爆发如“1987年 美国股市崩盘 ”、“1994年比索危机 ”和“1997年亚洲金融危机 ”等为什么会引起局域 性或全球性连锁反应。目前在次贷危机背景下研究中国股市与国际股市间的相依性 , 对中国金融市场的风险控制、金融监管以及防止灾难性金融事件的发生和蔓延具有重 要意义。 ( 国际股市间存在较强的相依性的事实已被普遍接受 King and W adhwani, 1990; Longin and Solnik, 1995) 。目前对股市间相依性研究的主要方法包括以下几类:第一 ( ) 类为相关系数检验法。King和 W adhwani 1990 通过比较 1987年美国股市崩盘前后 相依性水平的变化发现 , 该次危机后欧美股市间的联动关系加强。第二类是以 ( ) GARCH 为框架的多元模型。Longin 和 Solnik 1995 考察了 1950～1990年国际主要 股市间的相关性水平变化 ,发现在经济动荡时期 ,股市间的相依性水平有增强趋势 ; ( ) Bera和 Kim 1996 的研究结果拒绝了美国股市与其他主要国家股市间的相依性为常 数的假设。第三类是以 VAR 方法为基础的协整和格兰杰因果检验。B lackman 等 ( ) 1994 发现上世纪 70年代国际主要股市间的协整关系不明显 ,而 80年代由于通讯科 技和金融管制的放松 , 国际主要股市间存在明显的长期运动关系。第