第3讲 目标负债政策——杜邦公司.pptxVIP

第3讲 目标负债政策 ——案例简介杜邦（尼龙 、长统袜 、诺贝尔奖获得者、艾滋病新药）1802年前生产火药 1900年后通过兼并和收购迅速扩张其后逐渐成长为美国最大的化学制造公司（化学制品和纤维制品）1980年排名全美15位1981年收购科纳克公司后排名第7位该企业品牌在世界品牌实验室（World Brand Lab）编制的2006年度《世界品牌500强》排行榜中名列第一百九十七。该企业在2007年度《财富》全球最大五百家公司排名中名列第二百二十五。 保守的财务历史低负债率和负财务杠杠全部股权筹资的资本结构和财务弹性最大化 高盈利率和行业经营风险两次财务政策偏离第一次资本结构调整 1974（石油危机）第二次资本结构调整 1981（并购Conoco）第一次资本结构调整 1974与１９７２年没有短期债务相比，到１９７５年末，公司的短期债务增至＄５．４亿。此外，１９７４年，杜邦还发行了＄３．５亿３０年期的债券和＄１．５亿７年期的票据 结果：负债率的上升：7%（1972）到27%（1975）利息保障倍数：38.4-4.6AAA债券调整原因：行业竞争的加剧严重的通货膨胀石油价格的上升 内部生成的资金减少营运资本和资本支出却又急剧增 1979年资产负债率再次降低石油价格增长平稳经济全面复苏资本支出项目逐渐进入尾声负债率的下降（经营改善）：20%（1979）利息保障倍数：11.5AAA债券第二次资本结构调整 1981收购科纳克公司（Conoco）：NO 14 @US1981年收购Conoco：$80亿（溢价77%）融资：39亿股票和38.5债券负债率：40%（1981）债券降级：AA级结果1980年，Fortune500(15), 1981年, Fortune500(7)负债率的上升（42%）债券等级的下降（AAA的丧失）调整动因：企业战略发展需要多元化经营，降低经营风险规模经济效应市场反应消极。问题围绕在杜邦公司所支付的77%的溢价以及科纳克如何能有助于杜邦实现其战略目标。 何为资本结构？杜邦公司为什么一直采取保守的财务政策？收购科纳克公司对资本结构有何影响？杜邦的竞争者在财务杠杆的使用上与杜邦公司有很大差别具体数据见P66为什么杜邦不冒险进行负债融资呢？主要是由于杜邦公司的经营风险增加。杜邦公司可以采用冒险性的负债融资嘛？尽管杜邦公司毛利在上升，销售增长强劲，科纳克公司的财产也被顺利出售，但在1983~1987年间，杜邦每年仍然需要寻找哦外部资金来源。原因是需要较大的资本性支出（庞大的及不可推迟的）故此时杜邦公司需要斟酌各种融资方式的可行性和成本。P69高负债与低负债下预计的财务业绩杜邦公司一种选择是保持其传统的财务实力和AAA级债权等级。考虑到杜邦未来庞大的资本支出要求，恢复到零负债水平是不可能的。25%的目标资本结构应足以保证较高的财务弹性，使公司的竞争战略免受资本市场的影响。通过表4-5与表4-7得出：尽管保守的资本结构具有传统的力量，但尚不清楚这种保守的资本结构是否适合20世纪的杜邦。如果杜邦永久性的放弃其传统的保守资本结构，而保持40%的目标负债率，则许多财务状况指标都会好转。高负债政策预计会产生较高的每股收益每股股利和权益报酬。同时发行股票也会少得多。但是由于高财务杠杆带来高风险，在经济衰退中，每股收益和权益报酬会下滑的更厉害。有关这种高负债方案的其他顾虑还有在各种经济情况下去得资金的可行性，以及其对公司经营的限制。资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。影响资本结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势。（一）净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。（二）净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳