上海财经大学内部课程结构化金融产品第六讲精编.pptVIP

结构化金融技术 结构化金融产品的分析与设计 教师:刘莉亚 上海财经大学  课程内容安排 ◆与利率联动的结构化产品 ◆与股权联动的结构化产品 ◆与外汇联动的结构化产品 ◆与信用联动的结构化产品 ◆与商品联动的结构化产品 上海财经大学  信用衍生产品的基础 ◆信用违约互换(CDS) ◆债务抵押证券(CDO) 上海财经大学  信用衍生产品 ◆信用风险是商业银行(80年代,存贷概念 模糊)和投资银行的主要区别。 ◆商业银行的业务主要与信用风险有关。投 资银行的业务主要与市场风险有关 上海财经大学  信用市场的形成 ◆信用市场在商业银行和投资银行之间的竞争中形成了 投资银行认为商业银行可以以低于市场利率水平向客户发放贷款为 条件,引诱客户给予他们更多的回报可观的投资银行业务 投资银行面临的现实使他们不得不借出更多的资金以赢得业务。大 型的投资银行建立了他们的信贷部门,雇用了商业银行家来经营信 贷业务。他们也获得了更多的资金,有资本与商业银行一较高下。 ◆投资银行开展信贷业务推动了信用衍生品的发展。 上海财经大学  信用风险管理的理念 ◆ Rothschild的理念:在任何一场战争中,他都会 借钱给参战的双方。赢的一方往往保证偿还两 方的债务。如果赢的一方不还钱, Rothschild会 资助一场新的针对赢方的战争,迫使其还债。 ◆这个精明的生意人精通信用风险管理 上海财经大学  BT银行 ◆BT将风险过度集中在几家日本银行和主权国家,导致 BT很难发展其他业务。他们希望出售现有的风险头寸以 改善信用状况。 第一笔交易就是简单的全部回报互换:一家银行的一个重要客户想 要借更多的钱,这家银行想满足其要求但是又不愿看到增加信用风 险。这个产品结构很简单:银行贷款给客户同时与BT展开一项互 换业务。BT得到贷款的利息和资本收益。同时支付给那家银行 笔费用。那家银行仍然是债权人,不过不再承担风险。BT通过卖 空那家公司的债权也将风险对冲掉。这就是没有风险的信用。 上海财经大学  全球第一个“违约篮”的诞生 背景:BT拥有很多日才 行的期权 些期权 这些银行陷入了财 错误的信 几家银行破产了 的情况也好不到哪去。BT在此之前就希望能 消去这些风险。问题是“怎么做? 投资者都在寻找“高回报”。BT找到了一个两全其美的办法。投资 者从BT购买一种与五家信用评级为A的日本银行相联系的债券。这 种债券的回报率是LBOR+0.8%,比一般投资者的要求高出0.3% 如果五家银行中有任何一家违约,那么投资者将不能收回本金,他 炽看朝船我初葑资相同的约银行侦芬,这些债分的价值 ◆直接买五家银行的债券和与五家银行相挂钩有什么区别? 五家里面任意一家违约概率:1-(0.95)^5,因为单一一家银行违约的 概率是0.05 相关性大,违约风险大。 上海财经大学  全球第一个“违约篮”的诞生 ◆结果:这个产品结构简单,很受投资者欢迎。回报更高,风险看起 来没变。虽然他们可以直接购买篮子中银行发行的债券 ◆隐含的陷阱:“第一个违约”篮子的风险同单个银行风险是完全不 同的。五年中信用评级为A的银行违约的平均概率是0.54%。平均 说来这家银行是不会违约的。这个概率表示200家银行中有一家会 违约。 ◆然而:假设银行破产彼此不相关(就是相关系数为零)。五家银行 五年内都不违约的概率是97.33%(=(1-0.54%)5)。反过来说, 至少有一家银行违约的概率是2.67%。这等同于信用评级为“BBB BB+”债券的风险。风险远远比单个银行的大。 上海财经大学  全球第一个“违约篮”的诞生 投资“第一个违约”篮子也有杠杆效应。如果你投资了2亿美元,你实际承 担的风险是10亿美元,因为五家中任意一家破产你的2亿美元就拿不回来。 不过损失最大不会超过1亿美元。你也可以据此认为不存在杠杆效应。 ◆投资者还学到了一个新名词—违约相关性。违约相关性是指“第一个违 约”篮子中一个公司的破产会影响到另外一家。相关性低,投资者面临的 风险额更大。上世纪90年代初很少有人认识到这种风险,十年后这个名词 热了起来。银行的投资者狂热地交易与之相关的产品。他们其实仍然不清 楚其含义和测量方法。 第一个违约”篮子的设计是非常巧妙的。很多投资者甚至不知道自己承 担了更大的风险。有些人尽管知道,但由于同时杠杆效应存在,他们也乐 意承担风险 在日本信贷银行(NCB)倒闭以前,每个人都很快乐。许多日本银行的篮子 中都包括日本信贷银行。精明的分析师将其放入篮子中并不奇怪。当投资 者知道日本信贷银行在“第一个违约”篮子中时,他们是第一个