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行为金融学 6.4 时间偏好 6.4 Time Preferences 1 时间偏好(Time Preferences) • 倾向于推迟执行那些需要立即投入而报酬滞后的任务，而马上执 行那些能立即带来报酬而投入滞后的事情。 • 斯蒂格利茨的箱子 • 拖延(procrastination) 最后通牒的期限 2 下列哪种情形是你愿意得到的： 今天得到100美元，还是4周后得到110美元？ 26周后得到100美元，还是30周后得110美元？ 3 下列哪种情形是你愿意得到的： 今天得到100美元，还是4周后得到110美元？ 今天得到100美元 4周后的110美元今天的100美元 26周后得到100美元，还是30周后得110美元？ 30周后得110美元 站在26周的时点上，4周后的110美元今天的100美元 4 传统经济学假定效用是随时间以指数贴现的 其效用最大化问题表示为： max U ∑δU(c ) t t 1 t δt ( ) ,ρ 0 1+ρ 这意味着人的偏好在时间变量上是一致的 5 • 传统经济学假定效用是随时间以指数贴现，大家可以看到经典的 效用最大化的公式，rho就是贴现率。 • 在这公式中，人的偏好在时间变量上是一样的，无论何时，他对 效用的权衡都是一样的。 6 • 但从刚刚的实验，我们可以看到，今天对将来某个时差与将来对 同一个时差的偏好是不同的，也就是人们的时间偏好并不一致。 • 后来学者提出人们是按照双曲线而不是指数曲线来贴现将来预期 的效用值的。 7 双曲线贴现Vs 指数贴现 • 相比指数贴现函数，双曲线贴现因子在前面几个时期下降非常迅 速，而在后面的时期下降非常缓慢。 • 因此，相比较近的未来，双曲线时间贴现的消费者更愿意推迟遥 远未来的消费。 8 Thaler （1981）实验 诺贝尔奖得主Thaler （1981）做过一个实验： • 每个参与者可以立即拿到15美元，也可以等待一段时间再领取更 多的钱。 • 每个参与者可以写出他们愿意为推迟获得收入而要求补偿的金额， 延长的时间分别为1个月、1年、10年。 9 Thaler （1981）实验 实验结果是，参与者对应要求的金额（平均）为 立即拿到15美元 20 贴现率：306% 一个月后拿(____)美元