3.2.2期货套期保值的原则与实践演变讲义.pdf

第三章 金融工程在风险管理中的应用 第二节 期货在风险管理中的应用 3.2.2 期货套期保值的原则与实践演变 引言 套期保值（Hedge）是利用衍生工具进行风险管理的一种重要手段，也是我 国不断推出新的衍生工具的主要目的。 套期保值的作用是帮助企业转移风险。企业通过衍生产品如期货、期权、互 换等的盈利来弥补现货市场亏损，或者用现货市场盈利弥补期货市场持仓亏损， 使企业经营不受原材料和产品价格波动影响，熨平未来价格波动的风险。 一、期货套期保值的原则 现货价格和期货价格之间的关系： 期货的价格和它的标的的现货之间存在一种走势趋同，即如果未来现货市场 价格上涨，相应的期货价格也会上涨。 在接近期货到期日的时候，期货的价格会收敛到现货价格，所以在不论正向 市场还是反向市场，虽然现货价格和期货价格在到期之前可能不一样，但是它们 的上涨或者下跌的这种趋势在同一时间点是类似的。另外在接近到期的时候，期 货价格会收敛到现货价格。 基于现货和期货的这种关系，在利用期货来为现货做风险管理的时候，通常 通过下面的方法去判断投资者是不是在做套期保值。 二、套保中现货与期货头寸的关系 第一、期货的头寸和现货的头寸应该是相反的，即现货未来多头的话期货就 应该是空头。当现货未来价格下跌带来损失的时候，利用期货空头的盈利就可以 弥补现货的损失。 第二、期货的标的规模的数量应该跟要管理的现货的风险敞口的数量相当。 不一定所有的现货都有相应的以它为标的的期货产品，但是至少所使用的这种期 货品种的标的资产应该跟所要进行风险管理的现货的价格之间具有一种相关性， 即品种要有相关性。 第三、期货头寸建立和解除的时间和现货最后到位的时间应该是相同的，即 当现货到期的时候或者是现货到手或者现货出售的时候，期货头寸就应该平仓了。 最后两者的盈亏应该尽量相抵，即当现货发生亏损的时候，期货头寸应该用 它的盈利去弥补现货的亏损。 基于上面的原则，可以得到下面两种套保方式： 空头套保： 空头套保是指卖出期货来对现货进行套期保值的行为。例如未来要出售资产， 当未来的资产价格下跌的时候，势必会影响未来的出售资产的收入，这时候就可 以通过持有期货的空头头寸。因为期货的空头在资产价格下跌的时候可以获益， 利用这部分获益可以弥补出售资产收益减小的风险。 多头套保： 如果未来要买入资产而未来的资产的价格上涨，成本就会增加，这时候可以 通过持有期货的多头头寸来对冲价格增加带来的成本增加风险。 三、例 期货空头套期保值 设现在是 5 月 15 日，公司A 签订了一份在 8 月份出售 100 万桶原油的合 同，成交价格以8 月15 日原油的市场价为准，公司A 担心原油价格下跌，如何 对冲该合同的风险？ 已知信息：5 月15 日； 现货原油价格：$19/桶（S0）； 8 月份到期的原油期货价格：$18.75/桶（F0）； 单位期货规模：1000 桶/份 此时需要的期货合约的数量就是100 万/1000 桶即 1000 份期货合约。由于 担心的是未来价格下跌的风险，所以这时候要做套期保值就需要卖出原油期货来 进行套保。 套期保值策略： 5 月15 日:开仓1000 手8 月份到期的原油期货合约空头. 8 月15 日:对5 月15 日的期货空头平仓. 假设现货到期的时候，期货的价格和现货的价格是相等的，通过期货空头的操作， 就可以使得未来出售资产的价格锁定在期初期货的建仓价18.75 美元/桶上。 现分两种情况： 情况1：8 月15 号的时候，石油的现货价格和期货价格都变成了17.5 美元 一桶，期货空头的收益是F0-FT，现货出售的获益是ST ，FT 和ST 是相等的。 此时会发现，虽然未来的石油的价格降低为 17.5 美元，因此出售原油获得 的收益相比原来的19 美元会降低；但是由于期货方面获得了一个盈利，即期初 的18.75 减去期末的17.5 为1.25 美元，再加上期末出售原油获得的收益17.5， 这时候仍然能够保证最终获得的收益是18.75 美元/桶。 情况2 ：当未来的价格涨到了19.5 美元/桶的时候，这可能是企业不愿意看 到的，但是无论如何在期初的时候就已经确定了未来的收益可以达到18.75 美元 /桶。 所以通过期货的空头套期保值，对于