2.1.2 互换市场的发展讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第一节 衍生产品市场发展——风险管理的需求 2.1.2 互换市场的发展——背靠背贷款 互换市场的发展起源于背靠背贷款。 一、平行贷款与背靠背贷款 平行贷款是指两个国家的母公司各自向对方在本国境内的子公司提供等值 的本币贷款。 平行贷款会涉及两个独立的具有法律效力的贷款合同，因此其中一份合同违 约，另一份合同需要继续执行，这样的话两个合同之间就缺乏制衡作用。也就是 说像前面的例子里面，如果美国的母公司违约，不给英国母公司在美国的子公司 提供贷款，而英国母公司仍然需要继续履约向美国母公司在英国的子公司进行贷 款，这明显会存在资金提供的不确定性。 改进——背靠背贷款 在这种情况下，后来就出现了背靠背贷款。所谓的背靠背贷款是指母公司双 方达成的是同一份贷款协议，现金流的支付方式与平行贷款是类似的，其中规定 了如果一方违约导致另一方遭受损失的话，另外一方有权利不偿还贷款债务来弥 补这种违约带来的损失。通过背靠背贷款降低了单边违约带来的未来资金支付的 不确定性，因此这个合约就更接近我们常规意义上的互换产品。 世界上真正意义上的互换产品是产生在 1981 年，由IBM 与世界银行签署了 世界上第一笔的货币互换协议。 二、互换的起源 在20 世纪70年代初, 美元危机带来了国际收支的恶化, 英国实行了外汇管 制并采取了对企业对外投资征税的手段惩罚资金外流。 如果这时候有两家跨国公司, 一家本部在英国, 另一家在美国, 而这两家 公司分别在对方所在国拥有一家子公司。 如果这两家子公司都需要融资怎么办? 当然最直接的方式就是两家母公司分别向各自的子公司提供贷款。 图2.1.2.1 母公司直接贷款 美国母公司向他在英国的子公司提供贷款, 英国的母公司向他在美国的子 公司提供贷款。但是这种方式我们会发现美国的母公司就需要将经营收入中的美 元转换成英镑提供给在英国的子公司, 而英国的母公司也需要将英镑转换成美 元提供给在美国的子公司。这就会存在一个外汇兑换问题, 这种外汇兑换在外汇 管制的时代要么成本比较高, 要么完全行不通。 在这种情况下就出现了平行贷款, 通过平行贷款解决了这个问题。我们通过 下面的图看一下。 图2.1.2.2 平行贷款 所谓的平行贷款是指美国的母公司和英国的母公司签订协议，通过协议进行 贷款的担保。在贷款方面，由英国的母公司向美国母公司在英国的子公司提供英 镑的贷款，而美国的母公司向英国母公司在美国的子公司提供美元贷款。 我们可以看到通过这种平行贷款避免了外汇的兑换，同时美国的子公司和英 国的子公司都获得了相应的融资需求。 图2.1.2.3 世界上第一笔背靠背贷款 当时世界银行借助其在欧洲美元市场的优势，可以低息获得美元的借款，但 是却需要德国马克和瑞士法郎。而IBM 公司通过发债，获得了低息的德国马克和 瑞士法郎，但是却在经营过程中需要将其转换成美元。 在这种情况下，由所罗门兄弟作为中介，世界银行和IBM 公司签订了货币互 换合约，世界银行将自己低息筹得的美元借款通过互换转移给IBM 公司，而IBM 公司通过发债所获得的德国马克和瑞士法郎，通过互换转让给世界银行。在期末 的时候二者再互换本金。 通过这种互换，世界银行和IBM 公司不但达到了各自的融资需求，并且还降 低了融资的成本。 案例启示 通过这个案例可以看到通过互换可以解决外汇管制带来的投融资困难，同时 利用互换还可以降低融资成本。互换还可以促进一国货币在全球的流通，比如我 国人民银行与其他国家所签订的货币互换就能够达到这一目的。