2.1.1 远期和期货的发展讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第一节 衍生产品市场发展——风险管理的需求 引言 首先观察衍生产品市场的发展，衍生产品市场的发展主要来自于风险管理的 需求。 我们知道在股票投资中可通过分散投资来分散个体风险，但却无法规避系统 风险，而通过衍生工具可以转移或者对冲系统风险。比如说远期和期货可以完全 对冲价格风险；期权可以对冲不利的价格变动，保留有利的价格变动；互换可以 转换风险的性质如将固定利率风险转换成浮动利率风险；证券化或CDS 这些产品 可以转移信用风险；如果有特定的风险管理需求也可以结合结构化的产品，因为 结构化产品是一种私人定制的风险管理工具。 2.1.1 远期与期货的发展 首先通过远期和期货的发展看下衍生工具与风险管理的关系。远期合约是最 早发展起来的衍生工具。 在19世纪的30~40年代，芝加哥利用地理优势成为美国重要的粮食集散地。 但是由于粮食生产的季节性特点，粮食的供求矛盾会经常带来剧烈的价格波动。 谷物收获的季节由于供给充足价格可能会明显下跌，而到了春天,青黄不接,价格 又会大幅上涨，这种价格的剧烈波动会给销售和加工企业带来巨大的利润波动。 此时，芝加哥出现了粮食中间商，他们在交通要道旁设立商行和仓库。在收 获的季节收购粮食，在来年青黄不接的时候发往外地，由此缓解了供应的不均衡。 但是这种方式会带来资金的支付和收容的时间的不匹配问题，同时如果粮食中间 商增多，在收获的季节有可能带来需求的增加，而在来年青黄不接的时候带来供 应的增加，由此产生价格倒挂。 为了缓解这种筹资压力和价格波动的风险，中间商在购入谷物的时候立即与 当地的粮食加工商或者销售商签订第二年春季的供货合同，通过这个合同在收购 谷物的时候确定明年的供应的价格，这种交易方式其实就是远期交易。 由于这种远期交易的存在，中间商就可以有稳定的应收账款，银行也就愿意 以这种合约作为抵押物给中间商发放购买谷物的贷款，由此解决了中间商的集资 问题。 这种远期交易的出现，产生了与原来不一样的生产销售活动。交易过程如下 图所示。 图2.1.1.1 交易过程 假设0 时刻就是谷物收获的季节，T 时刻就是青黄不接的时候。 粮食中间商在谷物收获的季节与粮食加工商或者销售商签订供货合同，然后 粮食中间商就可以拿着供货合同到银行获得抵押贷款。 到了T 时刻，粮食加工商可以把这部分的粮食的货款交付给比方说中间商的 银行，银行在扣除了利息和贷款的本金之后，可以把剩余的金额返还给粮食中间 商。 通过这种方式，粮食中间商既缓解了自己的筹资压力，又能够确定获得稳定 的未来利润。 案例中我们看到了衍生产品的哪些作用？ 首先衍生产品的运用提升了未来生产和销售的稳定性和可预测性，通过远期 交易确定了未来的销售价格，而在当前已经知道了当前的支付成本，因此通过远 期交易就确定了当前利润。 另外也增加了企业的应收账款，可以将应收账款进行一个抵押融资，降低了 交易商的经营成本，提高了资金的使用效率。 最后可以看到通过这种交易方式缓解了谷物的供需矛盾，降低了谷物价格的 季节波动性，为加工企业和销售企业带来便利。 一、交易制度变革：期货的产生 远期到期货的产生就是一种交易制度的变革。 为了方便信息传递，芝加哥的82 位商人组建了芝加哥期货交易所 （CBOT）， 将远期合约从场外引到了场内。 但是这种双方协商的远期合约仍然存在很多的缺陷，不方便合约转让。所以 在1865 年CBOT 对合约实施了标准化，通过这种方式可以方便合约的转让，同时 实施了保证金制度来避免双方交易违约的产生，这个时候的产品就非常的类似于 我们现在的期货产品了。 但是这种产品当时还只能以交割的方式了结。直到 1882 年的时候交易所才 允许以对冲的方式提前了结，也就是说买了期货之后，当需要提前了结期货的时 候，可以再通过一个卖出的头寸将期货头寸了结，通过这种方式就增加了期货市 场的流动性。 在1883 年交易所进一步成立了结算协会，通过集中结算来提高了交割效率。 二、期货品种发展 在1865 年之后，首先进入期货交易所的产品就是农产品，包括小麦、玉米、 大豆、棉花、咖啡等等。这些产品的产生使得美国的农民在农业生产中利用期货 进行风险管理成为一种常识和习惯。 随着现代工业生产的发展，在1876 年