“双循环”系列深度之二：循环发力，再创均衡.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、“双循环”发力，国内经济逐步恢复 4 GDP 已连续两个季度实现正增长 4 借力“内循环”，固定资产投资维持较强韧性 5 “内循环”创造工业品需求 9 “双循环”发力，出口贡献较快经济增速 10 二、关注“十四五”的四条主线 13 “新型消费”有望成为后续新增量点 13 “新型城镇化”为成渝经济圈发展带来新动力 14 以“新经济”为载体，深度加强科技创新， 16 “新金融”有望多层次铺开 18 风险提示 21 图表目录 图 1： 我国 GDP 率先转正 4 图 2： 固定资产投资累计同比增速转正 5 图 3： 制造业降幅持续收窄 6 图 4： 工业品价格逐步回暖 6 图 5： 政府对铁路建设投资的目标创近年新高 6 图 6： 财政赤字目标创近年新高 7 图 7： 专项债计划额度创历史新高 7 图 8： 基建投资三季度末转正 7 图 9： 铁路固定资产投资略高于去年同期 8 图 10： 地方政府专项债三季度加速发行 8 图 11： 二季度起新基建相关行业固定资产投资增速迅速回升 8 图 12： 工业增加值持续回暖 9 图 13： 制造业增加值增速较为突出 9 图 14： 上游行业增加值延续正增长 10 图 15： 上游周期品价格持续增长 10 图 16： 新基建相关行业增加值增速表现较好 10 图 17： 高技术产品进口量增加 10 图 18： 近 6 个月出口增速持续上涨 11 图 19： 对欧美出口金额持续改善 11 图 20： 东盟当前已成为我国最大贸易方 11 图 21： 二季度起口罩等防疫物资出口量显著增加 12 图 22： 居民存款与线上消费具备较高的正相关性 14 图 23：“十三五”城镇化目标已实现 14 图 24： “十三五”各地区城镇化 14 图 25： 2019 年末外资在我国各部门中所占比例 18 一、“双循环”发力，国内经济逐步恢复 GDP 已连续两个季度实现正增长 我国经济基本面持续修复，二、三季度 GDP 转正。下半年以来，国内生产、投资及消费表现共同回暖，国内 GDP 增速进一步回正，我国经济基本面率先 修复，10 月 19 日，国家统计局公布数据，前三季度国内生产总值 722786 亿元，前三季度累计增速转正。 投资、进出口支撑 GDP 增速修复。三季度国内 GDP 增速实现 4.9?，环比再度回升 1.7 个百分点，投资、贸易均对 GDP 形成支撑。一方面，三季度国内固定 资产投资同比增速转正，在新老基建提振下，扩内需政策稳步收效；另一方面，三季度国内出口贸易额达 5 万亿，创下年内季度新高，防疫、医疗物资等特定产品出口强劲，三季度出口表现延续正增长。 图 1： 我国 GDP 率先转正 资料来源：wind， 展望全年，当前国内经济基本面持续向好的确定性较强，除贸易、投资项外，消费有望成为四季度乃至明年一季度的增量点。一方面受疫情影响，当前实物商品网上零售额在社会消费品零售总额中所占比重已达 24.3，随着居民消费意愿的持续回补，线上消费有望成为经济回升的增量点。 另一方面，当前居民消费潜力有待释放。年内基建、地产投资韧性凸显，在上游周期行业增加值持续改善的同时，CPI 结构显示部分消费品表现仍较疲软， 投资或对部分居民消费资源形成挤占。二、三季度以来，居民存款规模较好增长，居民可支配收入同比增速回暖至 3?以上，当下经济基本面持续修复，消费数据存在超预期表现的可能性。 借力“内循环”，固定资产投资维持较强韧性 固定资产投资增速年内首度转正。三季度末，国内固定资产投资累计同比增速转正，三大产业投资增速均持续改善，“内循环”发力背景下，国内投资上行趋势明确。9 月固定资产投资累计同比上涨 0.8?，较 1-8 月回升 1.1 个百分 点，年内首度转正。 图 2： 固定资产投资累计同比增速转正 资料来源：wind， 制造业投资仍较弱势，但企业资本开支意愿逐步增强。尽管三季度国内第二产业投资增速仍为负，但国内制造业投资正在持续修复，企业加大资本开支的意愿逐步上升。从产业特点看，当前小微、民营企业在我国制造业中占比仍然较 高，对海外需求较为敏感。从数据看，9 月国内制造业 PMI 指数中的中小企业景气度回升至荣枯线以上，工业品价格同样有所改善，国内制造企业的再生产、投资意愿持续回暖。 图 3： 制造业降幅持续收窄 图 4： 工业品价格逐步回暖 资料来源：wind，，单位：亿元 资料来源：通联数据，，单位：% “内循环”持续发力，“新老基建”扮演重要角色。今年以来，国家持续强调 “两新一重”，新老基建在“内循环”中