大宗商品CTA多因子模型构建及回测.docx

内容目录 CTA 策略的意义 3 多因子框架下的 CTA 策略——单因子测试 5 技术面指标测试 5 横截面动量 5 波动率 6 持仓量变化率 7 期限结构 8 宏观基本面指标 8 多因子 CTA 策略模型构建 10 能源化工 11 3.2. 金属 12 农产品 12 全部标的 13 图表目录 图 1：CTA 历年发行数量统计 3 图 2：不同组合的收益风险特征分布 4 图 3：横截面动量分档累计收益率曲线 6 图 4：波动率分档累计收益率曲线 7 图 5：期限结构分档累计收益率曲线 8 图 6：能源化工类商品多因子策略回测净值 11 图 7：金属类商品多因子策略回测净值 12 图 8：农产品类商品多因子策略回测净值 13 图 9：全部标的商品多因子策略回测净值 14 表 1：CTA 指数与主动股基和普通债基的相关系数 4 表 2：横截面动量测试结果 6 表 3：波动率测试结果 6 表 4：持仓量变化率测试结果 7 表 5：期限结构测试结果 8 表 6：CPI 同比变动测试结果 9 表 7：PPI 同比变动测试结果 9 表 8：PMI 测试结果 9 表 9：工业增加值同比变动测试结果 9 表 10：M1-M2 测试结果 10 表 11：国债期限利差测试结果 10 表 12：CTA 多因子模型所选因子 10 表 13：能源化工类商品多因子策略回测结果 11 表 14：金属类商品多因子策略回测结果 12 表 15：农产品类商品多因子策略回测结果 13 表 16：全部标的商品多因子策略回测结果 14 表 17：最新一期模型建议标的 15 中国商品期货市场近 30 年来取得历史性突破和跨越式发展。商品期货交易所已有大商品、 上期所、郑商所以及上期能源 4 家机构，挂牌品种超过 40 个，涵盖金属、能源化工、农产品多个领域，2020 年 10 月，4 家交易所成交量超过 450 百万手。商品期货市场的繁荣发展，催生了一类重要投资策略的发展——CTA 策略(Commodity Trading Advisor Strategy)。所谓 CTA 策略，业内称为商品交易顾问策略，也称作管理期货。这类策略主要以商品期货市场作为投资标的，策略类型丰富，既有偏中长线的基本面趋势投资策略，也有日内的高频量化趋势策略，还有跨期、跨品种等类型丰富的价差交易策略。 近年来，伴随股票市场多因子选股策略的风靡，越来越多的期货界投资人士，在尝试使用多因子框架构建商品市场的CTA 策略。这类策略的核心是找到各类可以影响商品市场价格涨跌的公共因子，如资产动量、波动率、宏观基本面等，构建统一框架来评估资产价格上涨、下跌的潜力，进而构建商品市场的组合投资策略，多因子策略是近年来 CTA 策略的一个重要分支。本文主要尝试对多因子CTA 策略构建中一些常用的因子进行测评，并试图构建一个基本的多因子 CTA 策略，以深入洞察该类策略的运作，供投资者参考。 CTA 策略的意义 近年来，CTA 策略发展迅猛，2010~2013 年，由于商品市场规模容量不大，且这类策略市场还不甚熟悉，发展缓慢，每年新发产品数量不足 50 只，2014 年以来，CTA 策略开始发力，每年发行数量超过 1000 只，2016 年更是达到顶峰的 2193 只，随后，伴随资管新规的实施，2018 年发行数量有所下降，近两年又逐步回复，尤其是今年以来（截止 10 月底），伴随期货市场火爆，CTA 发行数量已经超过去年全年水平。 图 1：CTA 历年发行数量统计 201 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 39 2013 0 3 8 16 2010 2011 2012 361 500 1010 955 1000 1154 1411 1500 1646 2000 2193 2500 资料来源：华宝证券研究创新部 那么，CTA 策略的迅猛发展有什么意义呢？尤其是在以权益、债券等各类传统基金产品近年来发行火热的背景之下，CTA 策略有什么独到的价值？我们认为，从资产配置的角度看， CTA 策略的最大意义在于增厚了资产配置的底层资产，能够有效优化投资组合的有效边界，提升组合投资的收益风险比。 从相关性来看，我们统计了 CTA 策略（以融智 CTA 指数为代表）与主流投资策略，即 股票多头策略（以中证主动股基指数为代表）、普通纯债策略（以中证普通债基指数为代表）的相关性，可以发现，CTA 类策略与这两类策略的相关性并不高，与股票策略的长期相关系数（5 年时间周期）仅 0.24，与债券策略甚至存在微弱的负相关，为-0.05，短时间周期看，过去半年，由于股债同涨