单“B”评级地产公司安全能级综合测评.docxVIP

内容目录 测评背景 4 公司测评详解——公司层次分化明显 6 抗风险能力评分集中，多数房企处于中上水平 7 多数公司的一、二级市场表现基本遵循其评级水平 11 盈利能力评分集中，多数房企处于稳健的中等水平 12 规模评分金字塔形梯队分层结构明显 13 经营及成长潜力评分集中，多数房企稳健增长 14 附件 15 研究对象 15 指标体系和方法 16 指标体系 16 模型方法 17 数据来源 19 风险提示 20 评级指南及免责声明 21 图表目录 图 1：B 评级系列公司美元债发行规模占比逐年升高 4 图 2：170 家房企上市公司存量债加权 YTM 情况 5 图 3：剩余期限为 1-1.5 年的存量债加权 YTM 5 图 4：剩余期限为 1.5-2.5 年的存量债加权 YTM 5 图 5：剩余期限为 2.5-3.5 年的存量债加权 YTM 5 图 6：剩余期限为 3.5 年以上的存量债加权 YTM 5 图 7：综合体系评分下“B”评级系列非龙头房企得分分布 6 图 8：抗风险能力维度下 70.9%的房企得分在 3 分以上 8 图 9：现金短债比大于 1 的房企数量过半 10 图 10：净负债率越线的房企过半 10 图 11：全部房企扣除合约负债的资产负债率越线 10 图 12：15 家单“B”房企一、二级市场表现在 3 分以上 11 图 13：6 家单“B”房企盈利能力在 3 分以上 12 图 14：5 家单“B”房企规模在 3 分以上 13 图 15：7 家单“B”房企经营及成长潜力在 3 分以上 14 图 16：“B”评级系列公司安全综合评级体系模型 16 表 1：“B”评级系列公司综合评测体系排名 7 表 2：抗风险能力维度下“B”评级系列非龙头房企排名 8 表 3：25 家“B”评级系列房企关于三道红线的档位情况（2019 年报） 9 表 4：一、二级市场表现维度下“B”评级系列非龙头房企排名 11 表 5：盈利能力维度下“B”评级系列非龙头房企排名 12 表 6：规模维度下“B”评级系列非龙头房企排名 13 表 7：经营及成长潜力维度下“B”评级系列非龙头房企排名 14 表 8：研究对象房地产公司名单 15 测评背景 近年来，随着中资美元债发行规模的不断壮大，2019 年中央国债登记结算有限责任公司下属中债金融估值中心有限公司首次发布中资美元债系列产品，包括收益率曲线和投资级指数，反映了这一投资品类的市场上的受关注度不断提高。 而其中中资地产美元债因其可观的收益水平受到了资产管理公司、为高净值客户负责理财的私人银行的青睐。在发行长期停摆后破冰的 5 月份，碧桂园在 5 月 20 号 发行的 5.44 亿美元债获得了超过 70 亿美元的认购额，这其中 77%来自资产管理公司以及私人银行。 2018 年，170 家房企上市公司发行的美元债规模为 492.3 亿美元，B 评级系列公司的发行额在其中占 31.0%，这一比例在 2020 年即升至 46.2%，此类公司高收益债的发行规模占比正在不断提升，成为投资者遴选标的时不可不关注的部分。 图 1：B 评级系列公司美元债发行规模占比逐年升高 41. 41.9% 46.2% 31.0% 492.3 522.9 332.7 241.4 152.5 794.4  50% 800 40% 600 30% 400 20% 200 10% 0 2018  2019 0% 2020 B评级系列公司美元债发行额（亿美元） 170家地产上市公司美元债发行额（亿美元）占比（%） 数据来源：Bloomberg 克而瑞证券研究院 通过我们监测的 170 家公司存量债的二级市场表现可以看到，即便是 B 评级系列的地产公司，B1、B2、B3 评级的公司之间的二级市场表现也存在不小的差异，投资者会质疑二级市场收益率较低的 B2 评级公司是否有足够的安全度以供投资、收益率高出一截的 B3 评级公司是否确实是高收益投资洼地；若仅以某一评级作为筛选标准，此评级中所涉及的地产公司在规模、运营、安全度上也存在一定差异，因此如何选择高性价比的高收益债券成为一个有待解决的问题。 为此我们建立了一个具有针对性的单“B”公司评分体系，帮助投资者更为客观、高效地选择需要关注的公司债券。此体系由“抗风险能力”、“一、二级市场表现”、 “盈利能力”、“规模”、“经营及成长潜力”五个维度下经过筛选后保留的 42 个指 标组成，涵盖公司基本面、市场评价、投资者倾向等主观及客观要素，通过五个维度较为全面地考量房企的综合表现，以便在二级市场上寻求市场认知与公司基本面不匹配的投资机会。 图 2：