资产配置策略月报：谋定而后动.docxVIP

目 录 摘要： 1 一、 11 月策略回顾：顺周期强化 4 二、 12 月配置主线：谋定而后动 5 （一）短周期的矛盾更类似估值轮动修复，同时本月需要警惕日历效应 5 （二）长周期的库存逻辑继续支撑顺周期，但需警惕高估值 6 （三）策略建议：重视短期博弈 8 三、市场综述 11 （一）宏观环境综述：货币政策平衡长短期关系，补库周期预期上升 11 （二）中观高频验证：地产小幅降温，出口维持强势 13 （三）大类资产追踪：原油商品＞股票＞债券＞黄金 13 股票市场：风格轮动至低估值的周期和金融板块 17 债券市场：资金偏紧情绪偏弱，中期偏弱震荡 18 商品市场：商品提前交易经济复苏需求拉动预期，关注预期兑现情况 19 （四）流动性观察：股市资金动能放缓，商品资金在化工板块沉淀 20 免责声明 22 图目录 图 1：大类资产月度策略逻辑演进 4 图 2：大类资产月度表现跟踪 4 图 3：股票市场风格轮动体现自下而上的轮动特征 5 图 4：日历效应利好消费板块 6 图 5：从在产品、产成品、上中下游的角度综合看待库存周期 6 图 6：上游资源库存周期与沪铜价格之间的联动 7 图 7：11 月经济数据市场预测值 9 图 10：疫苗提振全球经济复苏预期，工业品淡季需求有韧性，农产品维持偏强预期。 11 图 11：制造业和出口维持强势。（数据截至 11 月 30 日） 12 图 12：货币政策长期偏紧，中短期偏稳。 12 图 13：11 月份原油领涨，黄金领跌，股市小幅反弹，债市情绪偏弱（数据截至 11 月 30 日） 14 图 14：利率债和信用债与股票的相关性出现分化，黄金与原油负相关性增强 15 图 15：11 月大盘权重股偏强，创业板偏弱 15 图 16：债市偏弱，尤其信用债大幅下跌 15 图 17：商品在原油、金属带动下上涨，黄金延续跌势 16 图 18：理财收益率继续下降（信托截至 10 月数据） 16 图 19：股市和债市波动率低位维持，农产品波动率高位维持，有色金属和原油波动率上升。 16 图 21：11 月涨幅靠前的行业集中在周期板块，包括有色金属、煤炭、石油石化、钢铁等，其次是银行为代表的金融。除有色和化工以外，其他周期行业年初至今的涨幅仍然偏低。 17 图 22：10 年期国债收益率仍在 3.3?附近磨顶 18 图 23：长期资金偏紧的局面延续，收益率曲线先平后陡 18 图 24：企业债信用利差大幅攀升 18 图 25：股债性价比指标仍偏向债券 18 图 26：除黄金以外，11 月商品价格整体上涨 19 图 27：中信期货商品指数 11 月上涨 6.46? 19 图 28：黑色板块 11 月上涨 8.93? 19 图 29：11 月有色上涨 9.34?，贵金属下跌 7.97? 19 图 30：11 月能源化工指数上涨 8.04? 19 图 31：11 月农产品上涨 3.34? 19 图 32：11 月资金更偏好沪深 300 和上证 50 20 图 33：11 月陆股通净流入 579 亿元，创 7 月以来新高 20 图 34：11 月外资流入最多的行业是银行、家电、非银金融、机械、有色金属。 20 图 36：11 月商品持仓量增加集中在豆粕，持仓量跌幅最大的品种是玉米和 PTA。交易热情最大的品种是镍、焦炭、油脂油料，成交金额跌幅最大的是棉花 21 一、11 月策略回顾：顺周期强化 11 月权益市场继续延续顺周期和业绩确定性的逻辑，在整体风格上明显偏向金融和上游资源板块。同时相对意外的是，商品市场并未迎来预期中的需求淡季，反倒是在经济复苏预期炒作之下，和周期股形成共振，原油、基本金属领涨商品市场，且波动弹性超过股票市场。 图1： 大类资产月度策略逻辑演进 1 月：周期启动 2 月：波动、性价比 3 月：相对价值 4 月：延续拐点逻辑 5 月：验证与积极 6 月：积极延续 7 月：修复与结构 7 月：修复与结构 8 月：均衡调配应对波动 9 月：继续均衡 10 月：高波动与复苏 11 月：长线思维 首提拐点逻辑科技抗跌 有色 内需行情 房地产、基建、生猪有色、豆粕、贵金属 成长继续 5G，新能源，消费有色、豆粕 成长防御消费、军工豆粕 顺周期、消费季末关注金融豆粕 2 月 4 月 6 月 1 月 3 月 5 月  8 月 7 月 9 月  10 月  11 月 周期股 有色、黑色债市震荡  基建、消费 贵金属，有色债券多头  成长起舞债市布空 有色、豆粕、贵金属 下半年修复 降低科技，增配周期基本金属、豆粕 低估值、顺周期有色、豆粕