煤炭行业：龙头兼并重组提速，板块价值有望重塑.pptxVIP

1. 板块表现复盘：估值差有望兑现2014年逻辑从历史上的估值差看，我们认为存在煤炭板块PB相对改善的可能，同时板块本身PB（1.05倍）位于历史底部区间，未来基本面的变化或许会催化本次估值修复。图1 创业板与煤炭板块PB（截至2020年11月27日）10 创业板PB/煤炭板块PB（倍，左轴） 创业板PB（倍，右轴）98765432101614121086420煤炭板块PB（倍，右轴）2010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/09资料来源：wind，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1 产能现状及预判在产产能：据国家煤监局统计，截至2019年底，全国在产产能36.1亿吨，较2018年增加约0.9亿吨（+2.4%），考虑到全年退出产能0.93亿 吨，2019年实际新增产能约1.8亿吨，占2018年底在建产能17%。产能退出：由于“十三五”去产能目标已于2018年底提前两年完成，未来去产能重点将集中在加快对灾害严重煤矿、30万吨/年以下煤矿、 与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿的分类处臵上。根据各省上报去产能目标整理，我们估算20/21年产能退出规模为 6000/3000万吨。表外产能：据中煤协，2015年底全国煤矿产能总规模为57亿吨，其中正常生产及改造的产能为39亿吨，而新建及扩产的产能为14.96亿吨（超过8亿吨属于未经核准的违规项目）。我们估算截至2016年底，证照不全的在产和在建矿井产能（表外产能）合计约10.2亿吨。根据对 在产及在建产矿井比对，2017-2019年，我们测算每年表外产能转入在产及在建规模约为5.5/3.2/1.6亿吨，表外产能已基本全部合法化。综合考虑，我们预计2020/21/22年在产产能可达38/40/41亿吨，增幅5.6%/4.5%/3.3%，产量约39~40亿吨，年增速1%~1.5%左右。表1 产能及产量估算年末在产产能 产量新增产能 淘汰落后产能 在建产能（万吨/年）增幅 增幅 产能利用率（万吨/年）（万吨）（万吨/年）（万吨/年）总量其中：进入联合试运转2017333600-1.51%3524003.31%95.28% 19873250001061453626420183525595.68%3683004.51%94.46% 33959150001055833733420193611642.44%3846004.43%93.04% 179059300104378521892020E3812595.56%3884461.00%92.18% 26095600080284401422021E3983294.48%3942731.50%92.03% 20071300060213301062022E4113833.28%3982151.00%93.38% 1505320004515915053资料来源：国家能源局、统计局、煤监局，海通证券研究所测算3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2 全年产量仍有望增加十三五末期，政策支持+盈利高位，企业产能扩张动力强。我们认为，20~21年产能或迎来投放期，预计产能 增速4%~5%。产量方面，我们认为，受内蒙反腐和陕西安全检查严格影响，2020年前三季度产量同比略下降， 考虑到主产地四季度保供加强，预计全年产量增速在1%左右。图2 吨煤利润高位，存在扩张冲动 图3 煤炭产量仍将持续增加（%）151050-5-10-15-20吨煤利润（元/吨，左轴）当月同比 累计同2050403020100-10-20-30-40固定资产投资增速（%，右轴）2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/02资料