明年美国通胀有多高.docxVIP

1、 美国 CPI 解构 与中国 CPI 统计篮子类似，美国 CPI 分为八个一级子项，分别为“食品饮料”、 “居住”、“衣着”、“交通”、“医疗”、“娱乐”、“教育与通信”、“其他商品与服务”，每个一级子项下又有若干二级子项。 虽然美国劳工统计局同时公布了官方的 CPI 统计篮子各分项权重，但一级子项组成成分繁杂（涵盖能源、商品与服务），不利于我们寻找先行指标，因此我们从细分项入手，将美国 CPI 统计篮子重新组合排列为 5 项：能源类商品、食品、核心商品、服务（不包括房租）、房租。（具体分析请参看我们之前的报告《条分缕析，美国 CPI 解构》） 表 1：调整前后，美国 CPI 分项权重 一级子项 权重（） 重组后分项 权重（） 食品饮料 14.8 能源类商品 3.6 居住 42.1 食品 13.8 服饰 2.8 核心商品 20.1 交通 15.7 服务 29.7 医疗 8.8 房租 32.8 娱乐 5.8 教育通信 6.8 其他商品与服务 3.1 资料来源：美国劳工部、 、 能源类商品 重组后的 5 项中，能源类商品虽然权重较小，但原油价格波动非常大，经常主导美国 CPI 走势。我们发现，CPI 能源类商品同比增速，与 WTI 连续合约期货结算价（档期及滞后一期）价格同比增速高度相关，两者的回归拟合优度为 52%。 图 1：能源类商品经常主导美国 CPI 走势 图 2: CPI 能源类商品与滞后一期WTI 原油价格高度相关 美国:CPI:当月同比 %美国 % 美国:CPI:能源类商品:同比（右轴） % 5 4 3 2 1 0 -1 -2  80 60 40 20 0 -20 -40  120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 美国:CPI:能源类商品:同比:季调 -3 2000-01 2004-03 2008-05 2012-07 2016-09 -60 2001-04 2005-04 2009-04 2013-04 2017-04 2021-04 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 、 食品、核心商品 “CRB 现货指数”最初由美国 CPI 的编制单位——“劳工统计局”（BLS）编制。后来由商业公司“美国商品调查局”（CRB）接手。因此 CRB 指数对美国 CPI有非常强的指示预测效果。 我们发现 CRB 食品指数领先 CPI 食品项 5 个月；CRB 金属指数领先 CPI 核心商品项 12-18 个月。 图 3：CRB 食品指数领先 CPI 食品项 4 个月 图 4：CRB 金属指数领先 CPI 核心商品项 12-18 个月 美国:CPI:食品:同比:季调 % % CRB现货指数:食品:同比:+4月（右轴） % 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2  50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调 CRB现货指数:金属:月:同比:+12月（右轴） 14 % % 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4  120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2000-01 2005-05 2010-09 2016-01 1958-01 1971-01 1984-01 1997-01 2010-01 % % 期货结算价(连续):WTI原油:月:同比 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 、 服务（不含房租） 美国 CPI 服务项构成较为复杂，其中占比最大的两项为“医疗护理服务”（占 CPI 服务项 24%）与“能源服务”（占 CPI 服务项 10%），上述两项解释了 CPI服务项 85%的波动，且能源服务项起主导作用。 CPI 医疗护理服务属于逆周期项目，与美国失业率高度正相关，主要源于失业率上行后，医疗保险断缴导致美国居民的医疗开支上升；CPI 能源服务项主要包含家用燃气、电力，NYMEX 天然气期货价格领先 CPI 能源服务 1-2 个月。 图 5：医疗护理、能源服务与 CPI 服务项 美国:CPI:服务,不含住房租金:同比:季调美国:CPI:医疗护理服务:同比:季调 7 % 美国:CPI:能源服务:同比:季调（右轴） % 25 6 20 15 5 10 4 5 3 0 2 -5 1 -10 0 2000-01 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01 -15 资料来源：WIND、 图 6：CPI 医疗护理项目与失业率正相关 图 7: 天然气期货价格领先 CPI 能源服务项 1-2 个月 美国: