光伏行业2021年投资策略：平价已来，星辰大海.pptx

兼具经济性与成长性，光伏引领全球能源变革。提高清洁能源占比是大势所趋，中欧美等地区纷纷发布“碳中和”愿景。 光伏度电成本在过去十年下降82%，是成本下降最为迅速的可再生能源，经济性优势明显。随着全球光伏平价上网进程的 推进，光伏装机正在由政策补贴驱动转向经济性驱动，光伏行业的周期性弱化，成长性凸显，预计2020-2022年全球光伏 装机量有望达到117/160/185GW（国内37/50/60GW）。 产业链景气程度提升，龙头有望持续受益。随着疫情影响消散、全球光伏投资热情高涨，产业链龙头产能扩张，行业需求 提升中有望持续受益。硅料：明年几无新增产能，需求强劲、供给有限，供需紧平衡格局有望延续，明年硅料价格有望维 持较高水平。硅片：一体化企业补齐硅片产能，新进者产能逐步投放，盈利或有所理性回落，依靠大尺寸等产品升级，龙 头企业盈利韧性强。电池：新技术加速研发，大尺寸非硅成本低，盈利能力强。组件：渠道与品牌是核心，成本做助力， 龙头集中度加速提升。光伏玻璃：受益于装机增长和双玻渗透加速，玻璃需求高增长，短期有效产能增量有限，价格有望 维持高位。胶膜：“一超多强”格局延续，龙头凭借POE等需求结构性变化增强盈利，未来有望借技术、规模、成本等优 势强化成长确定性。逆变器：凭借高性价比，全球化布局龙头厂商将充分受益海外市场份额增长和高毛利红利。 BIPV开启新增市场，多项技术降本增效。HJT：工艺精简、降本空间大，有望成未来发展方向，新进入者持续涌入，产能 有望快速提升。BIPV：兼具发电、建材、投资功能，潜在空间广阔，预计我国2025年BIPV市场规模将达583.1亿。大尺寸： 可提高组件功率，降低非硅成本，是行业发展趋势，各大厂商纷纷推出大尺寸产品。 投资建议：1）供应偏紧的主辅材龙头，推荐光伏玻璃龙头的福莱特、关注信义光能，推荐硅料龙头通威股份、热场龙头金 博股份，关注胶膜绝对龙头福斯特；2）一体化制造龙头，推荐隆基股份，晶澳科技；3）HJT设备：关注迈为股份、捷佳 伟创；4）全球替代加速的逆变器龙头，关注阳光电源、锦浪科技、固德威。 风险提示：光伏装机增长低于预期，成本下降低于预期，行业竞争大幅加剧，海外市场拓展不及预期等。 投资要点 2 30000 27000 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 选取美股、港股、A股市场20只具代表性的光伏标的编制方正光伏指数，光伏指数经历五次明显的上升周期： 2007-2008年：欧洲推出标杆电价政策，补贴光伏发电，刺激行业需求爆发，行业需求驱动主要来自欧洲；而2009-2012年，受金融危 机和次贷危机影响，国内光伏制造商供大于求，光伏市场受挫； 2013-2015年：中国推出光伏标杆电价政策，光伏市场启动并快速发展，行业需求增长动能主要来自于国内； 2017-2018H1：价格下降刺激行业需求提升，补贴下降带来抢装，叠加新版十三五规划出台，行业需求超预期； 2018.11-2020.02：531政策大幅影响产业链价格，光伏经济性凸显，海外新兴市场爆发，伴随国内政策转向，行业需求快速修复； 2020年4月至今：海外疫情逐步缓解，复工复产带动光伏需求回升，产业链价格下降提升光伏经济性。 资料来源： Wind，方正证券研究所 图表1：2006年12月-2020年11月方正光伏指数复盘 超额收益 光伏指数 沪深300指数 欧洲推出高额 补贴，行业装 机需求爆发， 大量企业海外 上市，光伏主 要发展驱动来 自欧洲 价格下降刺激 需求，补贴下 调带来抢装， 行业持续超预 期 金融危机，欧洲 密集下调补贴 政策出台释放国内需求，沉寂 已久板块开始复苏，中国逐渐 成为光伏发展主推力 ， 光伏采购转回欧洲 国内产能供大于求 价格下跌，性 价比提升，海 外新兴市场爆 发，国内政策 转向，市场迅 速修复 海外疫情逐步 缓解， 复工复 产带动需求回 升， 产业链价 格下降提升光 伏经济性 531政策大幅影 响产业链价格 0. 历史行情复盘-方正光伏指数 3 注：超额收益=光伏指数*（基准日光伏指数/基准日沪深300指数）-沪深300指数 全球光伏装机增长经历三个阶段： 2012年以前欧洲主导全球光