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PAGE PAGE # 市值管理的 3 种策略 市值，是上市公司的一大战略资源 2006 年初，李嘉诚在北京设宴，招待长江商学院总裁 班的部分学员。 这个总裁班由国内一流的企业家组成。 席间， 李嘉诚向学员们进行了一次有意思的“微型案例教学” ： “这顿饭是我个人掏的钱， 不是长江实业或者和记黄埔 请大家吃饭。表面上看这没什么区别，我是大股东，兜里有 钱，但是从市值角度完全不一样。从我个人来说， 2 万就是 2 万，但如果是公司请吃饭，花掉 2 万块，净利润就减少了 2 万块，如果我公司的市盈率是 30 倍，一乘就是 60 万，这 意味着公司的市值有可能损失 60 万。” 李嘉诚此话的含义不言而喻， 希望国内的企业家， 能够 树立起“市值管理”理念。 说得浅白一点， 市值就是企业的内在价值， 在资本市场 的价格体现。因而，只要着眼于加强经营管理、提升盈利能 力、完善治理结构，自然会在市值方面体现出来。这些，只 是市值管理的一方面，其实，市值管理更多地是在资本运作 方面的运用。 策略一：现金并购与定向增发的反周期管理 所谓的反周期管理， 就是在市场低迷时， 以小代价进行 大规模的现金并购，而在市场高峰时进行定向增发进一步放 大市值。运用该策略最典型者属中信证券。 2001 年以后，中国股市步入五年熊市，正是在这个时 期，中信证券的反周期收购不断高涨。 2003 年，中信证券以 1 亿元收购万通证券 30.78% 的股权，并于 2004 年增持至 73.64%股权。2005 年，中信证券联手建银投资重组华夏证券， 成立中信建投证券公司， 中信证券出资 16.2 亿元占 60%股权。 2006 年，中信证券全资收购金通证券， 并更名为中信金通证 券。 借助这一系列收购， 中信证券一举确立了其行业龙头地 位，营业部数量从当初的 45 家增加到 165 家。 随着股权分置改革顺利完成， 股市由熊转牛。 中信证券 的市值，随着股价的攀升持续提高。这段时期，中信证券开 始连续融资。 2006 年，中信证券定向增发 5 亿股。 2007 年 8 月，二次增发 3.34 亿股，募集资金总量约为 250 亿元，增 发价格为每股 74.91 元。两次再融资，中信证券用较少的股 份获得了更多的资本。 经此一系列动作， 中信证券的总市值从 2003 年底的 194 亿元，提升至 2007 年 9 月的超过 3000 亿元。 策略二：并购与市值增长相互促进 以换股并购的方式， 不断收购符合自身整体战略的同行， 使得收购的业务在资本市场的价格不断放大。分众传媒历年 来的并购轨迹，恰属这种，其市值也不断得以增长。 分众上市之后，先后收购了聚众、框架、好耶、玺诚等 媒体公司，其中聚众、玺诚更是在它们即将上市之时，被分 众半路“劫下”的。与其他很多公司不同的是，分众的每次 大规模收购行动，都得到了市场的“赞成票” 。 宣布并购聚众之后，分众股价一日内飙升 14.6%；并购 国内最大的互联网广告代理公司好耶，当天的股价则上涨 5.9%；收购玺诚则再次推如果控股股东认为，公司股票价格 被不合理地低估，可以回购股票退市，并转板至估值更高的 市场再上市动股价上升 3.71%。尤其是对聚众的并购，使得 分众股价从 30 多美元上升到 50 美元以上，江南春也得以从 焦头烂额的竞争中脱身，开始考虑更多的战略和并购问题。 成功的并购推动着分众股价的上扬， 高股价则反过来增 强了分众的并购能力，因为分众在并购中大多通过增发股票 而非现金并购的方式。 2005年7月上市之初， 分众传媒的市 值仅有 7 亿美元，短短两年时间，分众用于收购的资本已经 超过 12 亿美元，而公司市值也一路水涨船高至 70 亿美元。 策略三：异地转板提升市值 如果控股股东认为， 公司股票价格被不合理地低估， 可 以回购股票退市，并转板至估值更高的市场再上市。食品企 业旺旺集团正是如是做的。 在半年时间内，旺旺集团完成了从新加坡交易所退市， 又到香港联交所再上市的整个过程。同时，旺旺的总市值从 退市前的 30 亿美元，提升到再上市后的 51 亿美元。 旺旺谋求异地转板的想法， 源于其在新加坡股市持续低 迷的市场表现。从 1996 年登陆新交所以来，虽然每年贡献 了约 16%的净利润率，但“旺旺控股”股票的交易量一直不 高（日平均交易量只占总股本的 0.07%左右），市盈率也只有 15 倍左右。 而同年在香港上市的康师傅控股， 净利润率只及 旺旺控股的一半， 股价却突飞猛进， 市盈率一度达到 40 倍。 在高盛、瑞银等投行的轮番鼓动下， 蔡衍明最终决定转 板到香港上市。于是，旺旺集团回购了在新交所上市的所有 公众股，完成退市；然后对企业资产进行重组，将非核心业 务剥离；再重新申请在香港上市。 市值