金融财务工程的分析方法讲解.docxVIP

IV.财务工程的分析方法 积木分析法（模块分析法） 是指将各种金融工具进行分解或组合，以解决金融 /财务问 题。 定义符号：一一 {0}，/ {+1}， \ {-1} 金融工程的基本积木块 例1：（b） 例1： （b）空头看跌期权损益图 （同学们可以用0,-1, +1符号验证） 图1-3期权组合图形 例2: 图1— 5看跌期权多头交（同学们验证） 图1— 5看跌期权多头交 （同学们验证） 图1-6创新看涨期权多头 请同学们做：1 请同学们做： 1、 （ a）现货多头交易 + 2、 （ a）现货空头交易 + 3、 （ a）现货空头交易 + （b）看涨期权空头交易 二？ （b）看涨期权多头交易 二？ （b）看跌期权空头交易 二？ 2.无套利均衡分析法 Methods of No-Arbitrage Equilibrium Analysis 无套利均衡分析方法 1）企业价值的度量 Measuring of Firm Value 企业价值: 会计上的度量：（账面价值） 资产=负债+股东权益 金融/财务上的度量：（市场价值） 企业价值=负债的市场价值+权益的市场价值 2） MM Theory 筑 Vu EBIT EBIT Ka Ksu 基本假设： 1、 无摩擦环境假设： 2、 企业发行的负债无风险。 课堂案例分析讨论8：无套利均衡分析技术 假设有两家企业U公司和L公司，他们的资产性质完全相同， 处于同一风险等级，即经营风险相同。也就是说，两家公司每年创造 的息税前收益都是1,000万人民币。 公司U的资本结构与公司L的资本结构情况如下： U L 单位：（万元） EBIT ￥ 1,000 ￥ 1,000 D 0 4,000 （8%） 股本数 100 万股 60 万股 Ke 10% 计算两家公司的价值及股票价格？ 如果价格不等，人们就会进行无风险套利活动，套利的结果使得企业价值相等，股票价格相等。 女如:一位投资者可以作如下套利： 卖空1%勺公司U的股票，获得100万元（1% 100万股100元= 100 万股） 同时，买进1%勺公司L的债券和1%勺公司L的股票，其价值分 别为：1% 4000万元=40万元债券 1% 60万股90元=54万元 交易所产生的现金流量如下： 头寸情况 即时现金流 未来每年的现金流 t 1%公司U股票的空头 +10,000 股100元=100万元 -EBIT 1%=-10万元 1%公司L债券的多头-1% 4,000万元=-40万元 1% 320万元=3.2万元診 1%公司L股票的多头 -6,000 股 90元=-54万元 1% （EBIT-300万元）=6.8万元 净现金流 6 万元 0 MM理论结论： 在MM条件下，企业价值与资本结构无关。 采用无套利均衡分析技术，实际上是用另一组证券来“复制 （Replicate ）”某一项或某一组证券。 技术要点是：是复制证券 的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。 注意: 1） 在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该是相同的； 2） 构筑套利的复制证券工作至少在理论上是可以在市场中实 现的。 3） 经营风险相同，但两家股票的风险/收益特性是不一样的。 例： 状况 EBIT 公司U（共100万股） EPS 公司L （共60万股） 净收益 EPS 好 1,500万元 15元 1,180万元 19.67 元 种 1,000万元 10元 680万元 11.33 元 坏 500万元 5元 180万元 3.00 元 平均值 1,000万元 10元 680万元 22.33 元 标准差* 4元 6.81 元 K=10 元/100 元=10%， Kl = 11.33 元/100 元=11.33% 3） Weighted Average Cost of Capital 在MM条件下，企业的加权平均资本成本为: Ka WACC 由此得出负债企业的权益成本 Ke为: K6l Ka （心「JD/E Ka Keu （命题 1） K6l 心（Qu 「f ）D/ E （命题 2） 这还导致一条非常重要的金融/财务学原理: 资本的成本取决于资本的使用而不是取决于来源 n C 另外，PV t t PV :市场价值 t 1 (1 r)t P o：均衡价格 Po = PV NPV = 0 又引出一条基本的金融学原理： 在金融市场上的交易都是零净现值行为。 The Implications of MM Theory 这里分析税收对企业价值的影响。 课堂案例分析讨论9:税收对企业价值的影响 继续案例12讨论。假定对公司U和公司L都要征收33%的所得税, 那么对于投资者(股东和债权人)每年能够得到的收益现金流量是： 公司 U: (1-T)EBIT = (1-0.33) 1,000 万元=670 万