20201231-华泰证券-盈康生命-300143-海尔领航，“一体两翼”迎业绩拐点.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年12月31 日 医药健康/ 医疗服务 投资评级：买入 （首次评级） 海尔领航，“一体两翼”迎业绩拐点 当前价格(元) ： 18.96 盈康生命(300143) 目标价格(元) ： 24.30 “一体两翼”综合场景提供商，目标价24.3 元，给予“买入”评级 代雯 SAC No. S0570516120002 盈康生命是 A 股围绕肿瘤和放疗提供设备研发制造和医院治疗服务的领军 研究员 SFC No. BFI915 选手。自海尔入主后，围绕“夯基础、筑能力、启定增”开展系列改革措施， 021 打造“盈康一生”品牌概念，我们看好公司医院业务经整合后稳步增长， daiwen@ 设备板块伽玛刀放量，后续高端设备上市在即。我们预计公司 20-22 年收 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 入复合增速逾 30%，归母净利润 1.04/1.74/2 .70 亿元 （收入及利润预测均 研究员 SFC No. BNL372 不考虑体外医院增厚因素），给予公司 21 年 PE 90 倍（综合考虑体外医院 021 潜在增厚收入/利润预期及盈康尚处成长期，较可比公司 21 年 PE 均值 100x shenluqing@ 给予 10%折价），目标价 24.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 一年内股价走势图 肿瘤医疗服务市场：供需缺口驱动增长，民营医院迎窗口期 经我们测算，2020 年我国肿瘤服务供需缺口较大 （1:2），归因于：1）需 (%) (万股) 求端：人口老龄化致癌症发病率上升（19 年新发 440 万病人，2015-2019 211 3,769 年 CAGR 为 2.7%），及医疗水平提升带来存量病人增加；及 2）供给端： 155 2,827 每百万人放疗设备数量（19 年仅为 2.5 台vs 美国 14.2 台）及肿瘤科床位 缺乏。随着放疗渗透率提高及国家对放疗设备配置规划拓展（ 国家规划截 99 1,885 至 20 年新增 1451 台直线加速器和 188 台伽玛刀），我们看好盈康以放疗 42 942 切入快速复制，兼备医院和放疗设备业务而直接受益。 (14) 0 医疗服务：体内外有望协同，打造肿瘤诊疗+康复生态圈 19/12 20/03 20/06 20/09 成交量(右轴) 盈康生命 公司旗下合计 5 家“大专科小综合”肿瘤医院， 2019 年合计实现收入 4.3 沪深300 亿元（收入占比 75%），如不考虑潜在体外 医院增厚效应，我们预计医院 资料来源：Wind 业务 20-22 年收入复合增速逾 20%，主要受益于：1）成长期医院（友谊、 友方等）呈现稳健增长；2）其余整合/初创期医院处于业绩拐点，看好后 续高速增长。海尔旗下、盈康体外亦有医院（部分与体内医院地域重合）， 有望后续与体内医院协同，打造肿瘤诊疗+康复产业链。 放疗设备：伽玛刀迎来放量期，高端重磅纷至沓