20201231-国盛证券-千禾味业-603027-站在消费升级的风口，借力“零添加”远航.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 12 月31 日 千禾味业 站在消费升级的风口，借力 “零添加”远航 焦糖色起航， “见风使舵”驶入调味品。公司 1996 年成立于四川眉山，焦 增持 （首次） 糖色起家，2001 年开始进军下游调味品行业，并于 2016 年在 A 股上市。 股票信息 2008 年公司首推“零添加”酱油，2018 年战略聚焦“零添加”产品，经过 二十余年的发展，公司经历了“专营焦糖色”、“进军调味品+深耕西南”、 行业 食品加工 “主营调味品+开启全国化”、 “聚焦零添加+全国化加速”四个阶段，成 前次评级 为以“零添加”为品牌特色、聚焦C 端、剑指全国的优质调味品制造商。 最新收盘价 38.22 总市值(百万元) 25,442.11 行业量价双轮驱动，高端酱油空间广阔。从行业驱动力来看，1）量增动因： 总股本(百万股) 665.68 经济发展+人口数量增长+人均消费量增加；2 ）价增动因：直接提价+产品 其中自由流通股(%) 99.11 结构升级。从行业发展趋势来看，1 ）高端化趋势凸显：对标日本酱油行业， 30 日日均成交量(百万股) 6.27 可以发现日本高端酱油定位更高，同时高端酱油占比更大。目前我国酱油行 股价走势 业正处于消费升级期，高端化有望成为未来发展风口。2 ）竞争格局优化： 对标日本，我国酱油行业集中度仍有翻倍提升空间。从高端酱油行业赛道来 看，我们估计千禾味业市占率约为6%，具有一定优势但仍有较大提升空间。 近年来千禾味业正加速赶超加加食品，我们认为有望跻身酱油行业前三。 “高端+C 端”突围，全国化进程加速。公司战略聚焦“零添加”，主打家 庭消费渠道，作为酱油行业第二梯队成员，目前正加速推进全国化进程：1） 站在消费升级的风口，以“高端+C端”突围。公司迎合消费升级的大趋势， 采取 “高端+C 端”差异化竞争战略，避开了中低端与B 端市场的激励竞争， 打造高端赛道上的先发优势。2）深耕西南大本营，积极布局外埠市场。公 司由西南起家，西南地区采取 “全渠道、全品类”策略；外埠区域，采取“高 举高打”策略，并通过地推式营销叠加精准广告投放，提升终端品牌认可度。 作者 3 ）产能大幅扩充，助力长期发展。2020 年 11 月公司公告拟大幅进行产能 分析师 符蓉 扩建，我们认为此将为公司全国化高速发展垫定坚实基础。 执业证书编号：S0680519070001 投资建议： 我们预计公司 2020/2021/2022 年营业收入分别约为 邮箱：furong@ 17.7/22.4/28.3 亿元，同比+30.4%/26.4%/26.6%；归母净利润分别约为 研究助理 方一苇 2.9/4.0/5. 1 亿元，同比+46.8%/36.2%/28.2%，对应PE 为 87/64/50 倍。 邮箱：fangyiwei@ 我们给予目标价 41 元，对应 2021 年 68 倍 PE，首次覆盖，给予“增持” 相关研究 评级。 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；市场竞争加剧。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E