20201230-财信证券-2021年宏观策略：顺周期、双循环、长久期.pdfVIP

证券研究报告 策略深度 顺周期、双循环、长久期 2021 年宏观策略 2020 年 12 月30 日 投资要点  海外：2021 年发达国家垄断初期疫苗供给，接种速度或超预期，经济率先复 上证综指-沪深300 走势图 苏，2021 贸易保持高景气度；美国消费回暖、补库存、房地产繁荣拉动中国 出口，中国充沛的产能供给使得美国核心通胀压力不大；美联储扩表速度放 上证指数 沪深300 缓，但退出宽松言之过早，美元处于长周期走弱阶段，但短期有走强基本面， 21% 商品全面牛市还需要基本面共振。 16%  国内：2021 年海外需求旺盛，出口继续维持高景气度，人民币汇率可能破6， 11% 6% 利好国内资产价格。消费是国内内生增长动能恢复的关键，关注收入分配、 1% 反垄断、税收改革。看好2021 年制造业投资，供给侧改革下制造业转型升级、 -4% 2019-12 2020-04 2020-08 提质提效是提高供给侧质量、增强内生动能关键。双循环战略下科技创新和 -9% -14% 消费具备足够长久期逻辑。正确理解货币政策“连续性、稳定性、可持续性”、 “不转急弯”，全球疫情后经济恢复仍然脆弱，货币政策将退出超常规刺激 % 1M 3M 12M 手段，但退出节奏较为缓和，维持宽松平衡状态。2021 年新增社融、M2 等 上证指数 -0.86 4.80 12.45 领先指标将回落到名义GDP 增速附近，货币领先指标2021 年上半年见顶， 同步指标下半年见顶。 沪深300 1.25 9.82 25.38  A 股变量展望：经济周期框架下，目前我们处于扩张区间，扩张周期下，企 业盈利的积累促使企业开始有扩产能意愿，商品有逐步出现供需紧平衡的可 罗琨 分析师 能，而股票已经度过了估值大幅度增长的阶段，转而进入到了盈利驱动行情 执业证书编号：S0530519050001 阶段。资本市场是促进直接融资、连接科技创新、居民资产增值、吸引外资 0731 luokun1@ 的桥梁，我们继续看好资本市场大发展、慢牛格局形成，或有可能打破A 股 杨苑 研究助理 不能连续3 年牛市的魔咒。资金久期属性的拉长将增强机构资金对核心资产 yangyuan@ 0731 估值体系下久期的包容度，但短期过度拥挤的赛道有震荡压力，长期趋势继 续向好。A 股盈利复苏预计延续到下半年，整体估值提升有空间，但已经不 相关报告 大，自下而上选择是关键。