2020年度信用债市场回顾和投资策略分析报告-完整下载版.pdfVIP

证券研究报告 | 固定收益研究 债券市场定期报告 分化之年 2020 年12 月28 日 2020年度信用债市场回顾 （2020-12-28 ） 摘要 ❑ 阶段一（1 月）：疫情之前，上演抢券 ✓ 年初资金松，利率债“牛陡”，且1 月信用债净融资创阶段新高，达到4200 亿 左右。一级市场向好，联动二级市场走强。1月信用债表现好于利率债，中票与 城投债信用利差持续主动压缩。 ❑ 阶段二（2 月- 4 月）：抢资产达到白热化地步 ✓ 一级市场从“融资启动慢”到“政策鼓励下的激增”。一方面，对发行人而言， 现阶段较为市场化的债券融资，举债诉求并不低，另一方面，投资者认购亦较强。 ✓ 二级市场同样呈现出三个火热的特点。首先，2 月AA 及以下等级品种成交占比 陡增。其次，诸多投资者并不认可新债风险收益比，因而选择在二级市场寻找高 估值 盘。最后，高估值成交笔数此时创新高，印证上述逻辑。 ❑ 阶段三（5 月- 6 月）：打击套利，市场乏力 ✓ 5 月以来，央行引导隔夜资金价格上行，打击套利，谨防资金空转。但时间过长， 调整幅度过大将加剧一级市场与二级市场的联动。 ✓ 新债发不出来，以前是需求的“锅”，现在是供给也在犹疑。第一，融资成本跳 升，没人愿意承担如此高的付息。第二，投资者无法判断调整时长，同样在观望。 第三，取消发行占发行规模的比例升至2018年新高。 ❑ 阶段四（三季度）：从挖掘票息到保证流动性 ✓ 相较于2 季度的剧烈调整，3 季度债市收益率先下后上。横向对比收益率上行幅 度，利率债仍“领先”，信用债展现出较为稳健的特征。1 ）一级市场：票面定价 非市场化，供需皆弱。净融资疲弱，最为直观的原因是需求不好，正在反馈至发 行端，此外，3 季度认购上限与票面利率差距再次探底。2 ）二级市场：从挖掘票 息到保证流动性。一级市场乏善可陈，二级市场自然成为众多机构挖掘票息的“战 场”。 ❑ 阶段五（四季度）：违约冲击，债市急跌 ✓ 1 ）10 月9 日-11 月9 日：永煤事件之前，债市表现较为反复。总体上，四季度 开局不错，净融资改善同时，配置拿券情绪积极。 ✓ 2 ）11 月10 日-11 月20 日：永煤事件引发信用市场巨震。首先，二级市场急跌， 拿券需求急剧弱化。其次，悲观情绪传染，一级市场信用债供给同样受阻。 ✓ 3 ）11 月20 日-12 月26 日：监管不断发声，债市边际缓和。监管呵护信用市场， 以防市场冲击向“融资难”演化，央行资金投放规模不低，缓释焦灼。信用二级