2021年度投资策略分析报告：基本面驱动，国债先跌后涨.pdfVIP

2021年度策略报告 2020 年12 月 [table_reportdate] 基本面驱动把握住国债先跌后涨的机会 [table_main] 宏源公司类模板 报告摘要：  2020 年回顾。2020 年利率债市场受国内和国外疫情、国内经济宽幅运行以及 货币政策的变动大幅波动，波动幅度明显要大于2019 年，呈现明显的过山车 行情，全年利率上行，截止到2020年12月17 日，5年期国债收益率为3.1054%， 比2019 年末上升21.68 个BP；10 年期国债收益率为3.2827%，比2019 年末上 升14.73 个BP。全年来看，国债收益率走势大致可以分为两个阶段。  内生循环驱动，明年GDP 前高后低。展望2021 年经济，我们认为上半年 在出口、制造业投资和消费的强劲推动，GDP 增速将明显高于近几年的平均水 相关图表 平，房地产和 回落的概率较大，但下行的幅度有限。下半年，经济可 能见顶回落，主要有几个方面的因素：第一，低基数逐步消失，同比和环比都 会出现回落；第二，下半年由于全球疫情可能得到大幅缓解和其他国家生产的 恢复，我国的出口可能面临一定压力，同时受到货币政策和社融增速的限制， 工业生产可能降速。整体来看，2021 年中国GDP 呈现前高后低的走势，同比 的高点出现在一季度，而GDP 环比增速持续回落。GDP 同比高点出现在第一季 度，全年GDP 增速将达到9.9%左右，名义增速为11%。 CPI PPI  通胀整体上行， 前底后高， 前高后低。CPI 方面，猪肉价格由于 供给原因导致显著下行，而核心CPI 受中上游价格上涨的推动上行，两者的共 同作用导致明年CPI 处于温和走高，全年通胀可控。由于明年上半年猪肉价格 同比转负，可能导致一季度CPI 处于负值区间，二季度开始CPI 走高，全年预 计在1.2%左右。2021 年PPI 中枢或在1.8%左右，并可能在5、6 月左右达到上 相关研究 半年高点3.2%左右，随后略有回落，三季度中后段至四季度前段受低基数影响， 1、国债四季度报告：资金面依然偏紧， PPI 整体略有回升，并预计于10 月达到下半年高点，四季度中后段料再度回落。。 但期债并不持悲观态度  货币政策中性偏紧。明年宽松的货币政策将逐步退出，“降准降息”的概率 2、国债12 月份报告：基本面加速改善， 非常低，但由于国内经济不稳固以及疫情引发的全球 的概率依然存 期债上行空间有限 在，因此货币政策不会急转弯，“加息”可能也不太可能出现。我们认为，2020 3、通过国债期货做平收益率曲线- 国债 年的货币政策将维持今年二季度以来的基调，即通过公开市场操作（逆回购和 期货策略专题 MLF）来调节市场流动性，把资金利率维持在一个合理的水平。 4、如何看待下调存款准备金利率：引导  结论及国债期货投资策略。明年上半年，国债到期收益率仍有上行动力，下半 利率下行- 宏源国债策略周报 年国债到期收益率大概率见顶回落，走势呈现先涨后跌的走势。对于利率高点 出现在什么时候，取决于社融与货币供应剪刀差何时能见顶回落。我们预计 5、为什么近期国债收益率走势出现明 2021 年十年期国债到期收益率均值在3.3%附近，高点在3.6%左右，低点在2.8% 显差异？- 宏源国债策略周报 左右，因此2021 年十年期国债到期收益率波动区间为【2.8—3.6%】。国债期 货趋势操作上，上半年可以不断逢高放空滚动操作，下半年可以