2021年宏观经济展望和分析报告：把握复苏先机.pdfVIP

2020 年12 月29 日 证券研究报告/宏观研究 2021 年宏观经济展望：把握复苏先机 主要观点： 疫苗是影响2021 年全球经济预期的修复路径的关键变量。与传统的 不同，2020 年新冠疫情这场公共卫生危机引起的需求陡降是典型的 外生冲击，这种情况主要是由供给引起的。所以需求复苏要看供给复苏 的速度，控制疫情、提升供给才能从根本解决问题，安全有效的疫苗是 海外生产生活回归正常的希望。在疫苗初期供应有限的情况下，接种的 进度决定了摆脱疫情影响的快慢。发达国家俱备先发优势，有望在明年 二季度步入经济复苏快车道，并在货币政策的刺激作用下保持到2021 年 下半年。反观欠发达国家，预计到2022 年中期才能基本实现大规模接种， 导致全球供给端和需求端复苏脱节。 在不依赖疫苗的情况下，中国已率先控制住疫情，为制造业复苏取得了 先机。展望2021 年，发达国家与发展中国家摆脱疫情的时间存在分化， 中国经济将进一步受益。从内部因素来讲，中国经济较疫情前的差距主 要在服务业，随着明年内外防疫压力的减弱，主要是防止外部输入的压 力减弱，中国的服务业有望加速回暖。外部因素方面，发达经济体复苏 预计开启库存周期，有望拉动中国相关产业链出口，随着国际贸易进一 步恢复，很可能引起全球贸易共振；同时，由于中低收入国家仍困于新 冠疫情，而中国疫情控制良好，出于避险因素转移至我国的出口订单仍 将留在中国，支撑出口。中期因素方面，2021 年还是“十四五”规划的 开局之年，“双循环”框架下多项重点领域部署也将拉动资本开支。简而 言之，中国2021 年有望保持良好的复苏态势，经济的主要推力在于服务 业修复、海外复苏以及在此基础上的海内外制造业补库存。 2021 年CPI 在猪价的影响下整体将低于2020 年，但核心CPI 和PPI 预 期上行。核心通胀方面，疫苗投放后，随着消费场景及就业信心恢复，非 食品价格修复，核心通胀预计先低后高，逐渐企稳。PPI 方面，明年上半 年全球复苏预期强烈，国内工业品价格同步于经济周期经验规律大致成 立，海内外补库存周期也会对于工业品价格有一定给带动，并且基数效 应也不容忽视。原油价格相较去年底仍有 25% 以上的跌幅，本轮疫后全 球定价的商品可能会出现一轮斜率修复，预计PPI 同比在一季度转正， 或在5 月触顶。 2021 年政策主线为“稳杠杆”。疫情爆发之后，财政和货币政策实行双宽 松。自20