2021年度港股市场投资策略分析报告：“明明白白”的牛市.pdfVIP

证券研究报告 | 市场策略研究 2020 年12 月30 日 年度策略 “明明白白”的牛市——2021 年度港股市场策略 前言：2020 年，在新冠疫情冲击、全球风险偏好回落等因素影响下，港股市 场尽管也不乏以恒生科技指数为代表的结构性亮点，然而整体表现仍处于全 球主要市场靠后水平。但是 2021 年，随着全球经济共振复苏、风险偏好提 升、南下和海外资金共同流入等多重因素推动下，我们认为港股市场将迎来 一轮 “明明白白”的牛市。 一、时间 “明白”：经济共振复苏+风险偏好修复的窗口期 1、全球经济迎来共振式复苏的窗口。疫情是导致本轮全球经济同步、严重受 创的核心原因，也是拖累经济复苏的最大制约因素。但当前，新冠疫苗研发 顺利并已开始启动注射，后续全球疫情有望边际改善。与此同时，全球经济 相关研究 已在逐步回暖。2021 年，需求增长将支撑全球经济修复。并且，进一步的财 1、《投资策略：国债利率集体下行，VIX 指数小幅回落 政刺激也有望加速经济的复苏。与此同时，美欧以需求增长为驱动的复苏将 —资金价格周监控第82 期》2020-12-28 产生显著的外部效应，强化全球经济的共振。 2、不确定性渐退，全球迎来风险偏好修复的窗口。2020 年，新冠疫情、美 2、《投资策略：跨年行情：坚定信心，远未结束——A 国总统大选、英国脱欧协议等不确定性持续扰动，全球风险偏好显著回落。 股市场策略周报》2020-12-27 尤其是新兴市场受创更重，2 月以来海外资金持续流出。但2021 年，这些不 3、《投资策略：公募基金天量发行，明年能继续吗？》 确定性均将逐渐落地、消退，全球市场风险偏好将迎来修复。 2020-12-26 二、逻辑 “明白”：背靠中国大陆、估值洼地、人民币升值、指数改革、南 4、《投资策略：当前各行业估值水平如何？——估值与 下资金加速抢夺定价权 1、背靠中国大陆，基本面领跑全球。当前港股基本面根植中国经济的上市公 结构第93 期》2020-12-25 司，市值已占近8 成。在疫情影响很难迅速消除、全球经济复苏动力较弱的 5、《投资策略：30 大周期行业：全球龙头估值比较》 情况下，港股市场依托中国经济，基本面将领跑全球。 2020-12-24 2、估值全球洼地，性价比凸显。纵向对比来看，即便在疫情冲击下盈利显著 恶化估值抬升，当前恒生综指14.9 倍的PE 估值，仍不算很高。横向对比来 看，当前港股估值也处在主要市场靠后水平。 3、美元贬值人民币升值趋势延续，增厚全球流动性投资港股的安全垫。随着 中国领先全球复苏，中美货币政策之间的分歧加大，美元贬值人民币升值趋 势仍将延续，有望增厚港股投资的安全垫，带动全球美元流动性配置港股。 4、拥抱新经济，指数层面也在适应变革。近年来港股市场行业结构已发生了 深刻的变化，旧的恒生指数体系难以反映港股市场的实际表现。当前，港股 指数改革已在推进，有望提振以恒生指数为代表的港股指数未来表现。 5、南下已超北上，加速抢夺港股定价权。估值偏低是港股市场多年以来一直 为市场所诟病的地方。而这在一定程度上是由于港股市场长期由以英国、美 国等为首的外来资金所主导，缺乏自身活越的沉淀性资金和市场定价权所致。 但近年来大陆资金持续南下流入港股，有望重复过去数年北上资金影响A 股 的历程，抢夺港股定价权。而港股市场也将同步经历估值体系向A 股靠拢、 估值系统性提升的过程。 三、结构 “明白”：科技巨头+价值龙头 1、南下和外资抢筹的港股科技龙头。2020 年，港股资金“南进”但“北退”。 但 2021 年，港股市场南下资金持续流入将与海外资金回流共振。而作为南 下和海外资金最青睐的