新一轮QE对美元指数和人民币汇率的影响.docVIP

精品文档，助力人生，欢迎关注小编！ 新一轮QE对美元指数和人民币汇率的影响 肖立晟 刘粮 李枭剑 2020年3月，在新冠疫情和原油价格暴跌的冲击下，美联储重启无上限的量化宽松货币政策，美联储资产负债表急剧扩张。截至11月31日，美联储资产负债表规模高达7.3万亿美元，相比3月中旬增加了2.9万亿美元。美联储量化宽松不仅会提振美国经济，刺激需求，同时也向全球提供了更多流动性，降低了美国长端利率，这将会降低美元吸引力，而包括人民币在内的其他新兴市场货币将面临升值压力。本文将从量化宽松的传导机制出发，分析其对美元指数和人民币汇率的影响。 人民币汇率升值预期升温 最近一段时间，人民币汇率出现升值预期。2020年5月，离岸人民币相对在岸人民币汇率每日尚有约150个基点的贬值压力;6～10月，两地价差已经转为接近每日100个基点的升值压力。上一次出现这种情况是20XX年9月，当时离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之差由正转负，在岸汇率从7.17逐步升值至6.86。这一次人民币汇率再次从7.16升值至6.55。从各项前瞻性指标来看，人民币汇率还有继续升值的空间。如果美联储继续实施宽松货币政策，会进一步推动人民币汇率升值。 理论上汇率是不可预测的，不过从外汇市场成交的各项价格中可以捕捉投资者的预期。不同的价格在不同的阶段会有相对准确的预测性。中美爆发贸易战后，一年期无本金交割远期外汇交易（NDF）市场蕴含的市场信息，可以相对准确地预测半年后人民币汇率的走势。NDF的价格主要包含两部分，一部分是利差，另一部分是投机者的汇率预期。要准确地捕捉人民币汇率预期，需要先剔除NDF中利差的影响。考虑到NDF市场的交易主体主要是境外银行、对冲基金等海外机构，其利差构成与离岸人民币（CNH）的远期外汇契约（DF）利差构成基本一致。CNH的DF完全符合利率平价，其波动主要由CNH市场利差决定，可以用一年期NDF减去一年期DF反映投机者的汇率预期。当NDF-DF大幅上升時，代表人民币汇率有较强的贬值压力;当NDF-DF较为平坦时，人民币汇率倾向于升值。这种升值或贬值压力一般会在半年之后兑现。2020年3月至今，NDF与DF之差已经由正转负，二者之差最大达到-400，预示下一阶段人民币汇率还会有较强的升值空间。 跨境资本加速流入中国境内，为人民币汇率奠定了良好的升值基础。综合考虑即期和远期结售汇的变化，可以比较全面地反映外汇市场的供求变化。银行结售汇数据的外汇供求压力来自即期和远期市场。即期市场外汇供求来自银行代客结售汇以及银行自身结售汇;远期市场外汇供求来自银行在即期市场的平仓。与之相对应，银行间市场的外汇供求会反映在人民币汇率价格上。20XX年1月至20XX年10月期间，外汇供求与人民币汇率走势密切相关。结售汇市场顺差上升，人民币汇率倾向于升值。结售汇市场出现逆差，人民币汇率倾向于贬值。然而，在2020年上半年，尽管结售汇顺差不断上升，人民币汇率却加速贬值。这一方面是因为疫情引发的避险因素，美元指数暴涨导致人民币汇率被动贬值;另一方面也是中美关系急剧恶化，人民币汇率贬值压力随之上升。随着美元避险需求下降，近期累积的资本流入有望继续推升人民币汇率升值。 中美贸易协定顺利推进，人民币汇率走势相对稳定。在人民币汇率定价机制中，同时包含了美元指数、收盘价、逆周期因子。如果没有外部剧烈冲击，大多数时候人民币汇率与美元指数的波动性方向和波幅基本一致。2020年上半年，受疫情影响，美元指数出现剧烈波动，11月20日，美元指数报92.4，相对年内高点贬值7.3%;人民币汇率报6.58，相对年内高点升值7.8%。期间，人民币汇率的波动幅度与美元指数基本一致，除了基本面的因素，也与中美双边充分肯定第一阶段贸易协定密切相关。在下一阶段，如果中美贸易协定不出现新的变化，人民币汇率与美元指数仍然会表现出较强的相关性。 在量化宽松货币政策的推动下，美元指数有进一步下行空间;相对应，作为全球第二大经济体，人民币汇率有望进入升值通道。 量化宽松对美元指数的影响 根据传统理论，一国汇率是由劳动生产率、制造业和服务业的相对价格等因素决定。这几项指标决定了经常账户的合理水平，对应也决定了汇率的合理水平。在短期，由于各种不确定性因素引发短期资本流动，造成汇率波动加剧，但是长期汇率仍然会向均衡汇率收敛。在这个过程中，政府相信市场可以自发地进行国际收支调节，各项经济指标可以逐步向内外均衡的最优状态收敛，汇率无须干预，自身是国际收支调节器。但是，这个理论有一个前提，即要让汇率达到均衡水平，国内利率需要先达到均衡水平。这个前提条件在零利率下限的情况下已经变得模糊不清。当美联储政策利率迅速触及零利率下限时，传统货币政策理论失效，美联