换月移仓 期沪深300指数期货跨期套利策略研究应用.docVIP

换月移仓 期沪深300指数期货跨期套利策略研究 沪深300指数期货上市以来，大规模资金跨期套利通常会碰到流动性困境，即除当月合约外，次月及另两个季月合约缺乏必需流动性。从过去4个多月交易情况看，当月合约和次月合约成交情况能够满足中小规模资金（比如1000万以下）要求。为了处理大规模资金碰到流动性困境，我们对各不一样股指期货合约成交情况进行了分析，发觉在当月合约临近交割时，会出现换月移仓现象，即当月合约持仓量降低，次月合约持仓量增加，在此期间，当月和次月合约相对全部较为活跃，为跨期套利提供了流动性。　　当月连续和次月连续成交量对比　　　　　　　　　　　　　　跨期套利基础原理　　　　股指期货跨期套利是在同一交易所进行同一指数、但不一样交割月份股指期货合约间套利活动。同时交易不一样交割月合约均基于同一标指数，通常来说，不一样交割日期货合约间应该存在一个较为稳定价差关系。受多种原因影响，当不一样期限合约之间价差出现异常改变时，就会产生跨期套利机会，即买入相对被低估合约，同时卖出被高估合约实现跨期套利。　　　　不一样跨期套利策略　　　　本文介绍两种不一样跨期套利策略，并利用于换月移仓期跨期套利研究。首先，介绍持有成本策略。在这个策略中，我们借用期现套利方法，利用持有成本策略来估计当月及次月合约理论价差，并考虑相关成本确定套利空间。这个策略能够配合期现套利策略使用，也是较多投资者轻易接收策略。其次，介绍统计套利策略，该策略是1985年由摩根斯坦利研发团体研究而成，后经广泛传输逐步成为国外对冲基金和投资银行最常见投资策略。在国外，统计套利策略取得了良好业绩，尤其在熊市阶段该策略表现很突出。　　一、持有成本策略　　通常在期现套利中，会依据持有成本定价模型计算期货合理价格，并考虑各项成原来确定套利上下边界，在跨期套利中，我们借鉴这一方法，分别计算换月移仓期当月合约和次月合约合理价格，并据此得到合理价差。所谓持有成本，是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必需支付净成本，即因融资购置现货资产而支付融资成本减去持有现货资产而取得收益。　　本文仅介绍合理价差计算基础原理和结论，跨期套利理论价差为次月合约理论价格减去当月合约理论价格。以F表示股指期货理论价格，S表示现货资产市场价格，r表示无风险利率，y表示持有现货资产而取得年收益率，△t表示距合约到期天数，在单利计息情况下股指期货理论价格能够表示为：　　F=S×[1+（r-y）×△t/360]　　在理论价差基础上，考虑多种成本，包含交易手续费、税金、市场冲击成本等，能够确定出跨期套利上下界。　　期货合约理论价格：F=S×[1+（r-y）×△t/360]　　跨期套利理论价差：　　 　　其中，下标f、n分别代表换月移仓期次月和当月合约。设C1为熊市套利包含到成本，C2为牛市套利包含到成本，则跨期套利上界为Ff-Fn+C1，跨期套利下界为Ff-Fn-C2。投资者可依据自己实际情况，计算出跨期套利上下边界，在价差超出上界时候实施熊市套利，即卖出次月合约，买入当月合约；在价差低于下界时候实施牛市套利，卖出当月合约，买入次月合约。　　考虑到换月移仓期当月合约已临近交割，正常情况下，该时期当月合约价格会很靠近现货指数，即当月合约基差绝对值会很小。有条件投资者可考虑将换月移仓期跨期套利和期现套利接合，若在当月合约交割前价差回归合理区域，即可平仓赢利，若在交割前价差未能回归合理区域，可考虑在当月合约最终交易日建立对应现货头寸。当然，此种情况下需考虑市场冲击成本在内更多原因。　　IF1008和IF1007价差图（7月13日—7月15日1分钟）　　　　　　　　　　　　　　以IF1007合约和IF1008合约换月移仓时1分钟数据作为样本进行分析。在计算过程中我们未考虑红利和冲击成本，取无风险利率为十二个月期金融机构人民币贷款基准利率5.31%，并设手续费率为万分之一。同时，以滞后一期数据对套利边界进行了技术调整。从图中能够看出，依据此策略取得上下边界有间断，原因是期货合约和沪深300指数交易时间不一致。实际上，跨期套利本身并不应该出现这种间断，这也是此种方法应用于跨期套利缺点，间断期间套利机会将丧失。依据此种策略，共出现33次套利机会，若确保金率为25%，则33次套利累计收益达6.1449%。　　二、统计套利策略　　统计套利策略是一个市场中性策略，它经过对相关证券进行对冲来取得和市场相独立稳定性收益。统计套利策略背后基础思想就是均值回归，也就是说两个相关性很高投资标价格之间假如存在着某种稳定性关系，那么当它们价格出现背离走势时候就会存在套利机会，因为这种背离走势在未来会得到纠正。在实际投资中，在价格出现背离走势时候买进表现相对差，卖出表现相对好，就能够期待在未来