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广深珠高速公路项目 ABS 融资案例分析 目录 1.项目背景 2.项目主要参与方 3.离岸资产证券化运作过程： 4.项目投资结 5.项目融资结 6.信用担保结 7.风险分析 8.关于该债券发行的几点说明 9.总结 ABS，是英文 “Asset Backed Securitization”的缩写，是指以项目所属 的资产为支撑的证券化融资方式，具体是指以项目所拥有的资产为基础，以项 目资产可以带来的预期收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融 产品来募集资金的一种项目融资方式。 ABS 的目的在于通过其特有的信用增级的方式，使得原有的信用等级较低 的项目照样可以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高，资金流动量大， 融资成本低等特点，大大降低发行债券和筹集资本的成本。所以，ABS 资产证 券化是国际资本市场上流行的一种项目融资方式，已在许多国家的大型项目中 采用。以下项目即为我国大陆第一条成功引进外资修建的高速公路。 1.项目背景 广深珠高速公路是我国大陆第一条成功引进外资修建的高速公路。该项目于 1987 年 4 月部分项目开工建设， 1994 年 1 月部分路段试通车， 1997 年 7 月全线 正式通车.广深高速公路项目资金的筹措采用了类似 BOT 的融资模式，但又存在较大 的差别,实质为 TOT 模式。以项目公司——广深珠高速 公路有限公司（以下简称公 司）为主体负责项目的建设、营运。项目经营期为 15 年，期满时整个项目无偿收归 国有。在项目的建设过程中，建设资金全部由外方股东解决，政府未投入资金。但 是，政府在公司中派出了产权代表，并通过协商占有公司 50% 的权益。 国内经济 发展要求加快交通基础设施建设，但财政资金相对紧张；同时， 20 世纪 80 年代中 期国内资本市场尚处于起步阶段， 金融市场上资金紧缺，很难满足项目需求的巨额 资金，并且资金成本也相当高。因此，大胆引进外资，通过在美国证券市场发行公 司债的方式来获得建设资金。这样的融资模式，在当时的确可算是一个很大胆的创 新，结果取是了较大的成功： 既解决了当时国内资金缺乏的问题，又保证了能够快 速、高质量地完成项目建设，同时大大节省了借款利息，降低了项目建设成本。 2.项目主要参与方 该项目从表面程序上看，经营权出售在先（BOT 模式），收购方以收购已有项目 的收益作保证发行债券筹集资金（ABS 模式），然后才将筹得的 2 亿美元支付给经营 权益的出售方。故该项目的主要参与方分两方面讨论： 2.1 TOT 模式中的主要参与方 （1）项目的最终所有者（即项目的发起人）—广东省珠海市政府 （2）项目经营者——珠海高速公路公司 2.2 离岸 ABS 模式中的主要参与方 （1）原始权益人（项目发起人）——澳门珠海集团 （2）特设载体SPV——珠海高速公路公司 （3）承销商——摩根斯丹利公司 （4）服务机构——摩根斯丹利公司 （5）信用评级机构——美国标准普尔公司、穆迪投资公司 3.离岸资产证券化运作过程： 3.1 离岸资产证券化概况 1996 年 8 月珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海高速公路有限公司，成功地 根据美国证券法律 144A 规则发行了资产担保债券。该债券的承销商为摩根.斯坦利 公司。珠海高速公路有限公司以当地机动车管理费及外地过往机动车所缴纳的过路 费作为担保，发行了总额为两亿美元债券，所发行的债券通过内部信用升级的办法， 将其分为两部分：其中一部分是年利率为 9.125%的 10 年期优先级债券,发行量为 8500 万美元；另一部分为年利率为 11.5%的 12 年期的次级债券，发行量为 11500 万 美元。该债券的发行收益被用于广州到珠海的高速公路建设，资金的筹集成本低于 当时的银行贷款利率。 发行人 澳门珠海集团 额度 2亿美元（用于广州至珠海高速公路建设） 发行时间 1996年8月（承销商：摩根斯坦利公司） 份额 高级债券 次级债券 金额 850