还“周期”以成长，制造业的十年一跃.pdfVIP

目 录 1、 制造业处于十年之变关键节点 4 2 、 剩者为王：纺织服装、轻工、运输设备、电气仪表 6 2.1 、 需求低迷，行业自发出清 6 2.2 、 形成稳固格局，龙头穿越周期（纺织服装、化学纤维、运输设备） 7 2.3 、 周期性底部迎来利润弹性最大时刻（造纸、包装印刷、运输设备、仪器仪表、电气自动化设备） 10 3 、 后向一体化构建成本壁垒：大炼化、有色金属、钛白粉、水泥 11 4 、 软实力从无到有：LED 照明、汽车零部件 16 5、 投资制造业的周期上行与价值重估 18 6 、 风险提示 18 图表目录 图1： 11 月制造业投资当月同比大幅上行，超越房地产开发和基建投资 4 图2： 7 月以来，整体出口好于规模以上企业出口 5 图3： 制造业利润修复好于工业企业 5 图4 ： 截止9 月，美国破产企业数达到10 年来最高 5 图5： 美国企业扩张意愿和行为都有限 5 图6： 从营收占制造业份额下滑的角度，共 11 个行业自2000 年以来下滑明显 6 图7： 纺织业、纺织服装、运输设备制造业、化学纤维制造业亏损企业占比每年平均提升超过1 个百分点 7 图8： 皮革制造业、造纸业、仪器仪表亏损企业占比每年平均提升超过 1 个百分点 7 图9： 皮革制造、运输设备制造、仪器仪表新进入的企业数增速下降，且不及制造业整体 7 图10： 纺织业、皮革制造、造纸、化纤、运输设备制造、仪表仪器资产负债表“收缩” 7 图11： 除2012-2015 年打击“三公消费”以外，酒类的ROE 和ROIC 都保持稳定水平 9 图12： 纺织制造业ROIC 在2016-2017 年的一轮复苏后，中枢提升，在2019 年下半年开始稳步向上 9 图13： 品牌服饰ROIC 在2016-2017 年的一轮复苏后，中枢提升，在2019 年下半年开始稳步向上 9 图14： 化学纤维制造业自2015 年后，ROIC 及ROE 均维持稳定，不随资本开支下滑而大幅下滑 9 图15： 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业国企占比较高，由于不断引入民营资本，集中度下降 9 图16： 运输设备ROE 及ROIC 从2019 年开始不随资本开支波动 9 图17： 包装印刷业ROIC 和资本开支仍呈周期性波动 10 图18： 造纸业ROIC 和资本开支仍呈周期性波动 10 图19： 包装印刷业ROIC 和资本开支仍呈周期性波动 10 图20： 造纸业ROIC 和资本开支仍呈周期性波动 10 图21： 仪器仪表业ROIC 仍随资本开支波动 11 图22： 电气设备ROIC 仍随资本开支波动 11 图23： 受益于美国快递仓储快速恢复的行业进口金额（美国）占比情况 11 图24： 我国卡车出口以及木制品出口同比增速仍在快速恢复 11 图25： 我国瓦楞纸价格还未恢复到疫情前，而原木价格指数同比已经恢复到疫情前 11 图26： 化纤产业链：PTA 生产成本随产能提升下降，明显呈现规模效应 12 图27： 有色金属的利润大多集中在矿采选端 13 图28： 2015 年-2016 年有色金属价格陷入低谷（镍、锡） 13 图29： 2015 年-2016 年有色金属价格陷入低谷（锌、铅） 13 图30： 2015 年-2016 年有色金属价格陷入低谷（铜、铝） 13 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 投资策略专题 图31： 2016 年矿资源价格大增，但工业金属盈利能力