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华泰期货|股指专题报告 2019-05-18 探索周期行业的轮动规律 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 摘要： 宏观贵金属研究员  从我国经济周期的角度来讲，中观周期型行业从复苏、繁荣最终走向衰退的过程是对  021 经济周期的一种映射和表征。更进一步地，在产业链视角中存在着一种典型的从下游  xuwenyu@ 从业资格号：F0299877 到中上游需求逐级恢复的传导现象。例如随着经济的复苏，下游先导型行业（汽车、 地产等）受益于资金面以及信贷的宽松最先出现需求的改善以及企业盈利的增强，并 投资咨询号：Z00 11454 随之由下游资本品的利润改善带来中游制造业（钢铁、建材、机械等）生产活动的恢 复，随着经济复苏到已有产能无法覆盖终端需求时，产能的扩张将最终传导至上游原 联系人： 材料端（煤炭、石油石化等）。 陈峤  按照传统的产业链划分方式，我们将行业按照黑色、有色、能化以及农业分为四条产 股指国债研究员 业链，通过具体产业链中的行业利润梯级传导来观察景气度的轮动性。黑色金属产业 0755 链下游一般用于地产、基建和汽车制造，属于和经济周期存在强相关性的行业，我们 chenqiao@ 发现行业内轮动规律较为明显。有色金属产业链的下游行业一般分布在电力、家电、 从业资格号：F3036907 交运以及建筑行业当中，下游需求改善——中游生产恢复——上游产能扩张的传导 先后顺序也较为明确，产业链内的行业轮动规律明显。能化产业链方面，通过数据的 杨子江 梳理我们发现能化行业链条内部的利润传导并不顺畅，主要是能化产业链覆盖行业 量化研究员 较广，集中度不够导致行业需求出现分流。农业产业链下游一般以长周期的日常消费 0755 行业为主，盈利能力的周期性波动较小。此外，上游行业的产能扩张还受到天气因素 yangzijiang@ 的影响，因此农业产业链的行业轮动特征并不明显 从业资格号：F3034819  综合来说，无论是价格波动还是相对收益，股价对于行业景气轮动的体现并不明显， 一方面是因为市场预期常常走在利润增速变动之前，这种预期或将上中下游之间的 相关研究： 时滞性压