良信股份-市场前景及投资研究报告-良玉不琢，信以为本.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 良信股份 （002706 ） 证券研究报告 2021 年01 月10 日 投资评级 良玉不琢，信以为本 行业 电气设备/高低压设备 6 个月评级 买入 （首次评级） 低压电器行业 2007-2018 年均复合增速 7.5% ，但良信10 年业绩复合增速 当前价格 28.15 元 20.3% ，具有较强的alpha 。从下游细分行业看，地产为公司最大营收来源。 目标价格 38.5 元 因此，本篇报告复盘公司成长路径，探究为何具有强alpha ，同时回答市场 关注的问题1 ）未来增长点在哪里？2 ）地产业务占比高，是否受到地产周 基本数据 期影响？3 ）与传统企业相比区别在哪？ A 股总股本(百万股) 784.74 为何公司具有超额alpha？ 流通A 股股本(百万股) 597.64 1 ）绑定行业细分龙头，形成示范效应向下突破。公司长期与行业优质客户 A 股总市值(百万元) 22,090.34 合作，在行业低迷时优质企业仍逆势成长。良信获得远超行业平均水平的 流通A 股市值(百万元) 16,823.44 增速，并且优质客户带来的品牌力有助于向下延伸，开拓新客户。 每股净资产(元) 2.65 2 ）研发实力强，细分赛道的技术引领者。公司与 合作多年，率先推出 1U 微型断路器。快速的反应能力也反映出公司强大的研发实力。2019 年 资产负债率(%) 32.01 良信研发费用1.76 亿元，研发费用率达到8.6% 。 一年内最高/最低(元) 31.33/7.45 3 ）优秀的管理层：员工激励到位，做高端民族品牌。创始人员来自天水 213 机床电器厂，多为研发出身。董事薪酬2016-2019 年几乎无变化，而 管理人员薪酬较大幅度上升。2019 年，良信人均薪酬高于其它工控企业。 地产占比较大，是否受到周期影响？ 地产为公司最大下游行业，营收占比超过 40% ，但受到地产周期影响不明 显。原因为：1 ）良信客户为地产头部企业，行业低谷时仍保持增长。2 ） 股价走势 客户开拓+品类扩张，获得超过行业的增速。 良信股份 高低压设备 沪深300 与其他低压电器企业相比，区别在哪？ 258% 国内低压电器企业多数2C （渠道商），而良信为2B。良信多为定制化产品， 219% 而国内低压电器企业多为通用化产品。定制化产品有较高的毛利率，但销 180% 售、研发费用