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建筑工程行业市场分析报告 目 录 1. 基建进入下半场，城市群与区域一体化是看点 5 1.1. 中央以超预期定力推进转型升级，经济政策思路转变 5 1.2. 日本案例：城镇化后期人口/产业继续集聚，城市群财政支出以 及公共工程等增速快于全国水平 6 2. 区域政策渐成熟：长三角一体化升级国家战略，基建补短板与互联 互通趋势提速 9 2.1. 趋势解读：长三角一体化战略升级，政策推动进程提速 9 2.1.1. 宏观层面：升级国家战略，国家级区域发展规划出台 9 2.1.2. 中观层面：三年行动计划落地性强，专项规划陆续出台..11 2.1.3. 微观层面：成立合署办公机构，项目合作加快推进 12 3. 需求空间分析：长三角区域一体化政策加快基建补短板，交通、水 利、市政是投资重点 13 3.1. 区域层面：长三角区域经济总量、人口规模、区域面积领先，基 础设施需求广阔但供给明显偏低 13 3.1.1. 需求视角：长三角区域 GDP/人口/面积居前列，对基础设施 需求更大更持续 13 3.1.2. 供给视角：在产业/人口加速聚集趋势下，长三角区域基础设 施人均占有量显著低于平均水平 15 3.2. 省市层面：基建投资持续较快增长，航道水运、农村公路等是重 点，区域规划加码是中长期催化 17 3.2.1. 安徽省：“十三五”规划完成度高，规划加码促投资加码 17 3.2.2. 浙江省：城市群建设等多重规划叠加，铁路建设空间大. 19 3.2.3. 江苏省：轨交提升空间较大，2018-2022 年投资一万亿... 21 3.2.4. 上海市：更新升级驱动基建投资增长，公路轨交是重点. 23 1.2.5 综合比对：长三角交通固定投资总体居于全国水平之上，未 来公路与轨道交通建设潜在需求可观 24 4. 供给能力分析：三省一市财政实力雄厚，专项债新规进一步提升财 政支撑基建的弹性空间 24 4.1. 财政基础好：负债率较低，综合财力规模居前列 24 4.1.1. 负债率较低、财政较稳健，财政支出提速有弹性 25 4.1.2. 综合财力居前且税收收入占比高，财政收支持续性更强. 27 4.2. 合规 PPP ：理论规模空间大,较好财政信誉保障推进提速 29 4.3. 债务融资：城投债持续萎缩趋势难改，专项债提速且新规提升地 方财政杠杆效应，财政基础较好的区域更受益 30 4.3.1. 城投债萎缩，地方财政更依赖专项债等政策内工具 30 4.3.2. 专项债发行提速，新规利于放大财政撬动效应 31 5. 投资策略：优中选优，兼具确定性和弹性的龙头 33 5.1. 行业研判：主题相关决定估值弹性、基本面相关决定估值持续性， 短期有催化、中长期有业绩支撑 33 5.2. 从主题基本面相关、估值质地两步骤筛选 33 5.2.1. 第一步：基于主题相关业务相关进行梳理 34 5.2.2. 第二步：基于估值及公司质地进行筛选 34 5.3. 投资建议：推荐三朵金花(上海建工/苏交科/ 中设集团) 36 5.3.1. 上海建工：深耕长三角，业绩反转、估值提升 36 2 of 40 5.3.2. 苏交科：低涨幅低估值低仓位，受益基建复苏上行 37 5.3.3. 中设集团：业绩高弹性，受益基建复苏和长三角一体化. 38 图目录 图 1 ：2017 年以前我国基建投资持续维持高增速 5 图 2 ：截止 2018 年末我国地方政府债务水平已较高 5 图 3 ：二战后日本经济逐步腾飞，城镇化率同步持续快速提升 7 图 4 ：城镇化后期阶段太平洋城市群人口占比持续快速提升 8 图 5 ：城镇化后期阶段太平洋城市群 GDP 增速一般会