大类资产热点市场前景及投资研究报告之一：历次人民币升值的启示.pdfVIP

证券研究报告 ·大类资产与基金研究深度报告 升值也分不同阶段：历次人民币升值的 资产配置与基金研究 启示——大类资产热点思考系列之一 主要结论 人民币升值对经济和资产价格的整体影响 从过去 7 轮人民币升值的历史来看，人民币升值周期需要看到货币紧 发布日期： 2021年 01 月 15 日 缩或风险溢价下降（体现为经济政策不确定性下降）其中一个条件成立。 从宏观层面来看，人民币升值会通过出口与货币条件两个渠道滞后拖累经 济。人民币升值期大类资产整体表现：（1）利多商品。（2 ）利空中国利率 债。（3 ）未必利多A 股。（4 ）利好新兴市场股市，但未必能跑赢发达市场 股市。（5 ）港股表现良好，在滞胀与金融防风险驱动的人民币升值期里往 往跑赢A 股。（6 ）2019 年之前升值利多黄金，2019 年之后变为利空。 人民币升值也分不同阶段——基于货币信用的划分 根据货币信用对人民币升值期进行划分，从而总结出大类资产在各个 阶段的运行规律，整体来看，风险资产与黄金在“紧货币，宽信用”阶段 表现最好，在信用拐点之后上升动能衰减，利率债开始有所表现。（1）人 市场表现 民币汇率：紧信用之后升值速度放缓。（2 ）商品：在“紧货币，宽信用” 时期表现最好，在“紧货币，紧信用”时期上升动能衰减。（3 ）中国利率 道指最近12个月的每股收益 标普500最近12个月的每股收益 1800 180 债：剔除经济过热与“钱荒”冲击这两段异常时段，“紧货币，紧信用”之 1600 160 1400 140 后，利率上升动能明显减弱。（4 ）A 股：人民币升值期，A 股主要涨幅集中 1200 120 1000 100 在“紧货币，宽信用”时期，“紧货币，紧信用”时期表现明显偏弱，原因 800 80 600