地产行业2021年债券投资手册之三：典型房企信用分析与择券思路.pdfVIP

债券研究 证券研究 报 告 债券深度报告 2021 年01 月14 日 【债券深度报告】 深度篇：典型房企信用分析与择券思路 ——地产行业2021 年债券投资手册之三  本文作为系列报告的第三篇，选取当前存量余额最大的前十家企业作为分析 标的，力求通过深度分析给出可落实的投资建议。先对十家企业从不同维度 进行简单的信息汇总，再详细分析不同收益率区间企业信用债的整体性价比。  低风险偏好区间：招商蛇口、保利发展、万科地产、金地集团。 1、招商蛇口：低周转高毛利、财务稳健、资源整合能力强。住宅、商业、产 业多业态 + 央企背景 + 周转速度慢 + 盈利能力良好 + 债务负担轻 = 房 地产行业中的优质信用主体，慢周转主要受业态影响，信用基本面很好。 2、保利发展：高周转高毛利、央企地产龙头。主营住宅地产 + 央企背景 + 周 转速度快 + 盈利能力良好 + 债务负担轻 = 房地产行业中的优质信用主体， 央企住宅地产龙头，信用基本面很好。 3 、万科地产：稳健、谨慎、住宅龙头。主营住宅地产 + 住宅地产龙头 + 周 转速度快 + 盈利能力良好 + 债务负担尚可 = 房地产行业民营企业中的优 质信用主体，安全性较高。 相关研究报告 4 、金地集团：土储质量好、去化及资金略显压力。主营住宅地产 + 周转速 《【华创固收】深耕个券再出发——2021 年可转 度快（有所弱化但仍高于行业平均） + 盈利能力良好 + 债务负担尚可 = 房 债年度策略报告》 地产行业民营企业中的较优质信用主体，可以参与，性价比一般。 2020-12-18  中等风险偏好：华发股份、首开股份、首创置业。 《【华创固收】全球抗疫进入疫苗接种期，关注 1、华发股份：珠海国资委旗下企业，珠海区域龙头。住宅地产企业 + 珠海 各国进度——12 月海外月度观察》 区域龙头 + 土地储备规模大 + 高毛利空间 + 周转速度慢 + 杠杆比例高 = 2020-12-26 慢周转、高毛利的住宅地产企业，信用资质尚可。 《【华创固收】防守为主，静候时机——2021 年 2 、首开股份：北京国资委旗下、北京区域住宅地产龙头。住宅地产企业 + 北 信用债年度策略报告》 京区域龙头 + 周转速度慢 + 毛利空间一般 + 债务负担重 = 信用资质一 2020-12-31 般，中债估值收益率偏低，性价比一般。 《【华创固收】节前缺口是常态，但降准不是— 3 、首创置业：北京国资委旗下、高档住宅及商业地产企业。业态定位高档 + —1 月流动性月报》 销售去化不畅 + 周转速度慢 + 土地储备规模大 + 杠杆比例高 + 外资评级 机构评级展望下调 = 存在估值波动风险，谨慎介入。 2021-01-05  高收益区间： 地产、富力地产、华夏幸福。 《【华创固收】可转债管理办法出台，1 月关注 正股业绩预告——可转债12 月月报》 1、富力地产：