龙蟒佰利-市场前景及投资研究报告：钛矿供需缺口，资源禀赋价值.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 其他化学制品 2021 年01 月15 日 龙蟒佰利 （002601 ）系列深度报告之二 强推（上调） 目标价：54.00 元 钛矿供需缺口日渐突出，资源禀赋价值凸显 当前价：39.29 元  前言：本篇为龙蟒佰利系列深度报告的第二篇。在上一篇深度报告《龙蟒佰利： 华创证券研究所 钛白粉龙头一体化扩张，凭成本优势不惧周期》中我们提出，龙蟒佰利以一体 化产业链布局构建自身成本护城河，钛矿+ 高钛渣自供是公司钛白粉产品获得 超额收益的关键。本文继续深入分析全球钛矿的供需格局以及未来钛料价格走 势判断，核心观点为：全球钛矿资源将会面临储量、产量和品位的下降，日益 增长的需求将支撑钛精矿价格维持高位，从而导致钛白粉行业利润面临成本端 上涨的高压考验，为此我们认为自备钛精矿的钛白粉企业或将会有明显的成本 优势，在原料涨价的压力中突出重围。  全球钛资源储量面临萎缩，钛矿产量增长放缓导致供给缺口逐渐扩大。全球 钛铁矿、金红石储量 （折TiO2 ）为7.7 亿吨和0.47 亿吨，20 19 年全球钛铁矿、 金红石产量为 700 万吨、60 万吨，钛矿产量增速呈放缓态势。下游需求近九 成来自钛白粉行业，钛白粉消费量年平均增长率与全球GDP 增长基本一致， 公司基本数据 大约在2.5%-3.2%之间，对应每年新增需求为16 万吨钛白粉和40 万吨钛矿。 据Iluka 和TZMI 估计，20 18/19 年是全球钛料供需平衡点，2019-2025 年全球 总股本(万股) 203,202 已上市流通股(万股) 141,762 钛料需求年平均增长率预计为5% ，但供给量年平均增长率在乐观估计之下仍 总市值(亿元) 798.38 不足1% ，因此供给紧缺的问题将会愈来愈突出。 流通市值(亿元) 556.98  国内钛矿对外依存度高，海外未来三年新增矿山几无增长。国内钛精矿产能 资产负债率(%) 53.3 稳定在 450 万吨/年左右，我国蓬勃发展的钛白粉产业对钛精矿需求巨大，每 每股净资产(元) 6.9 年仍要通过大量进口钛矿砂及其精矿才能解决原料需求，进口规模约在 12 个月内最高/最低价 40.88/12.48 200-300 万吨/年之间。我们通过测算发现，自产+进口钛矿对表需的供给仍显 紧张，若无足够的新增矿源加大供应，供需缺口将持续存在。放眼海外，由于 市场表现对比图(近12 个月) 钛料产能CR4 近80% ，我们对海外几家矿山项目进行统计，2022 年之前较为 确定的新增产能仅为Kenmare 的30 万吨钛精矿，其他矿山项目仍在研究阶段 140% 2020-01-15～2021-01-14 或在建当中，原有矿山维持产能不变，总体增量并不明显。