金能科技-市场前景及投资研究报告，青岛项目投产，“PDH+炭黑”.pdfVIP

采掘/煤炭开采 公 司 研 金能科技 （603113.SH ） 深度系列二：青岛项目投产在即，“PDH+炭黑”助 究 2021 年01 月16 日 力成长 ——公司深度报告 投资评级：买入 （维持） 日期 2021/1/15 ⚫ 青岛项目投产在即，“PDH+炭黑”助力成长。维持“买入”评级 当前股价(元) 15.52 青岛项目（90 万吨PDH+48 万吨炭黑）对于公司 “煤化工为基，石油化工为重 一年最高最低(元) 16.87/8.62 公 点”的多元化产业发展具有重要战略意义。项目自身方面，青岛项目延续了公司 司 总市值(亿元) 131.70 本部循环经济产业链模式， 提高资源综合利用率，“PDH+炭黑”组合的协同 深 流通市值(亿元) 111.30 度 效应凸显，突出了与传统炭黑及石化企业的与众不同；项目地处华东腹地，靠近 总股本(亿股) 8.49 报 深水良港，区位优势显著。烯烃行业方面，蒸汽裂解原料轻质化，丙烯供给端逐 告 流通股本(亿股) 7.17 步改善；丙烷价格下行，PDH 原料成本明显降低，丙烯丙烷价差维持高位，PDH 近3 个月换手率(%) 134.13 景气度有望持续。假设产品原料价格较 2020 年 适当上移 10%，预计 项目可贡献11.4 亿元年化业绩；以2014-2020 年中长期维度的价格来看，项目业 股价走势图 绩中枢约为10.5 亿元。成长性方面，公司规划了二期90 万吨PDH 将于2021 年 底投建，预计2023 年可建成投产，未来业绩成长仍有持续动力。考虑到2021 年 金能科技 沪深300 60% 焦炭 或将上移，同时青岛项目全面投产在即，业绩前景乐观，我们上调 40% 公司盈利预测，预计 2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 9/18.7/20.5 亿元 20% （前值8.4/14/15.8 亿元），同比增长 17.7%/108.1%/10%；EPS 分别为1.06/2.2/2.42 0% 元（前值 1.25/2.07/2.33 元，为定增前预测值），对应当前股价，PE 为14.7 倍/7.0 -20% 倍/6.4 倍。看好青岛项目带来的中长期增长潜力，维持“买入”评级。 开 -40% 源 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 ⚫ PDH 是烯烃路线中的后起之秀，美国页岩气革命创造发展契机 证 数据来源：贝格数据 PDH 具备工艺流程较短、丙烯收率高、投资和运营成本较低等各方面优势，近年 券 内在国内发展迅速，目前PDH 已发展成为国内第四大丙烯路线。美国的页岩气 证 相关研究报告 革命为PDH 的发