2021年固收及“固收+”基金投资策略报告：顺势而为，把握债市波段与股市结构性机会.pdfVIP

第一部分：2020 年市场回顾 1.1 宏观经济回顾：疫情冲击下政策全面放松，经济触底反弹持续复苏 2020 年国内经济基本面总体受疫情变化影响较大，经济增长修复驱动力 由投资逐渐向消费转移，上半年基建、房地产投资率先发力，下半年消费、制 造业加速回暖；宏观政策思路围绕“连续性、稳定性、可持续性”主线动态调 整，财政政策“积极有为”，货币政策“灵活精准”，市场流动性整体维持在 “合理充裕”水平；资金面上，各期限利率中枢先降后升，年末小幅震荡回落。 基本面上，2020 年全球经济受疫情冲击较大，海外疫情目前仍有蔓延之 势，国内在上半年已基本得到控制，国内经济修复进度显著领先于其他国家。 基本面数据表明经济增长驱动力由基建、地产投资向制造业、消费转移，出口 增速超预期。从 2020 年前 11 月经济数据来看：（1）社零方面，疫情冲击后， 社零当月同比先降后升于 8 月实现首次同比转正，9-11 月，社零加速回升，消 费持续改善，主要系汽车消费的拉动作用，1- 11 月累计同比跌幅继续收窄至- 4.8% ；（2 ）固定资产投资方面，4 月后投资开始回暖，房地产投资修复速度高 于基建、制造业，11 月地产呈现边际减速迹象，基建投资增速边际趋缓，1- 11 月累计固定资产累计增速2.6%，主要系房地产投资带动，制造业累计同比持续 修复但目前尚未回正；（3 ）工业增加值方面，反映开工率的发电量等指标累计 同比持续扩张，1- 11 月工业增加值累计同比2.3% ；（4 ）进出口方面，进口数 据受海外供给影响较大，进口当月同比数据于 5 月降至低点，出口数据受国内 疫情影响较大，2 月达到最大同比跌幅后迅速修复，6- 11 月我国经济逐步修复 叠加海外需求重启带动出口加速回升，1- 11 月进口累计同比- 1.6%，出口累计 同比2.5% ；（5）物价方面，8- 11 月 CPI 涨幅显著收窄后回落，食品价格稳中 有跌，其中猪肉价格由升转降，推动 CPI 回落，1- 11 月CPI 累计同比2.7% ； 1-5 月疫情影响工业需求，导致 PPI 转负，陷入通缩，6- 11 月疫情对工业品需 求的影响开始逐渐消退，PPI 逐渐从通缩中修复，1- 11 月 PPI 累计同比-2.0% ； （6）就业方面，随着经济进入复苏通道，失业率持续回落，就业压力逐步缓解。 政策面上，2020 年上半年货币政策呈现应急模式，下半年边际收紧但维 持合理充裕状态，向常态化过度；财政政策随着疫情逐步改善呈现从“纾困” 转向“稳增长”，总体符合“积极有为”政策导向。货币政策方面，从年底中 央经济工作会议的表述可以看出，2019 年货币政策提出“灵活适度”，2020 年 强调了“灵活精准、合理适度”，与8 月底央行副行长的发言“央行将进一步完 善政策措施，针对不同类型市场主体合理搭配政策组合，更加精准地支持实体 经济”所述内容一致。全年来看，在疫情爆发、疫情修复、疫情基本得到控制 的三个阶段，政治局会议也同步调整了货币政策思路。操作上，央行进行了大 额流动性投放、降息等操作；经济修复过程中提出转到“灵活适度、精准导向”， 确保“新增融资重点流向制造业、中小微企业”，操作上通过定向降准、降息以 及推出直达实体的货币政策工具使得投放的流动性精准惠及中小企业；疫情得 到基本控制时提出“灵活精准、合理适度”且“处理好恢复经济和防范风险关 系”，流动性边际收紧、货币政策逐步回归常态化。2020 全年的货币政策均围 绕“稳健”这一主线进行“灵活”调整。 财政政策方面，今年的财政政策基本延续的往年的保障“六保”、“六稳” 任务进程为主线的思路。疫情冲击下，政治局会议提出财政政策应“积极有为” 应对危机，疫情修复过程中倡导“积极有为，注重实效”，年末国内疫情基本稳 定后，中央经济会议工作上提出“提质增效、更可持续、保持适度支出强度”。 财政数据来看，全年财政支出增速显著高于财政收入，财政赤字率提升至3.6% 以上，增加1 万亿特别国债、3.75 万亿专项债，全年循序推进、有的放矢，符 合政治局会议、中央经济会议的思路。“积极有为”的财政政策基于“连续性、 稳定性、可持续性”原则贯穿2020 全年。 流动性上，2020 全年（数据截至2020 年 12 月23 日）央行通过公开市场 操作累计净投放 6540 亿元，其中 8 个月均实现正的净投放，总投放量达 16864 亿元，高于近年水平；今年2 月后两次下调了MLF 一年利率，2 月下调 了10BP，4 月下调20BP 至2.95%后维持至 12 月底。