国产存储龙头北京君正经营分析报告.docx

国产存储龙头北京君正经营分析报告 2021年1月 3/22 1、 国内嵌入式 CPU 龙头，并购 ISSI 切入存储芯片 1.1、 转型物联网/智能视频领域，国内嵌入式 CPU 设计龙头涅槃重生 从消费/教育电子领域到物联网/智能视频领域，公司嵌入式 CPU 芯片设计主业在逆境中成功实现战略转型。公司成立于 2005 年，成立之初凭借 JZ47xx 系列微处理器芯片优异的性价比、强劲的多媒体处理能力以及超低功耗的优势，快速切入教育电子（学习机、复读机）、消费电子（多媒体播放器、电子书）等多个领域，几年的时间里出货量达到几千万颗，驱动公司营收从 2007 年的 0.34 亿元增长至 2010 年的 2.06 亿元。而随着教育电子市场中平板电脑逐渐替代了学习机类产品，以及移动互联网终端产品中系统与芯片兼容性问题的显现（Android 系统的应用是基于 ARM 工具链开发，不支持公司基于 MIPS 架构设计的芯片），2010 年后公司主营业务陷入困境，并受此拖累公司营业收入连续下滑至 2014 年的 0.59 亿元。此后公司逐步调整发展战略，将业务重点调整至智能穿戴、智能家居、智能视频等多个新兴领域，推出针对可穿戴领域的 M 系列芯片、针对物联网领域的 X 系列芯片以及针对智能视频领域的 系列芯片，并以此推动公司营收重回上升通道。2015-2019 年公司营业收入复合增长率达到 48.3%。随着公司在智能视频、物联网等市场推广力度的逐步加强，盈利水平也随之逐渐改善，2019 年公司实现净利润 5865.97 万元，同比增长 321.4%。 图1：北京君正成功实现从消费/教育电子到物联网/智能视频领域的转型 资料来源：公司官网、市场研究部 4/22 图2：公司成功转型，2015 年后营收重回上升通道 图3：2015 年后公司市场开拓效果显著，盈利大幅改善 4 100% 1 1000% 3.5 80% 800% 3 60% 0.8 2.5 40% 600% 2 20% 0.6 400% 1.5 0% 1 -20% 0.4 200% 0.5 -40% 0% 0 -60% 0.2 0 -200% -400% 智能视频芯片 微处理器芯片 消费电子CPU -0.2 -600% 教育电子CPU 其他业务 存储芯片 模拟芯片 总营收增速 净利润（亿元） YOY 数据来源：Wind、市场研究部 数据来源：Wind、市场研究部 1.2、 并购 ISSI 切入汽车电子，成就全球车规级存储芯片龙头 并购 ISSI 变身全球领先车规级存储芯片龙头。北京矽成的实际经营主体为 ISSI，该公司于 1988 年在美国加利福尼亚州注册成立（后于 1993 年在美国特拉华州重新注册），并于 1995 年在纳斯达克完成上市。ISSI 是目前全球范围内领先的存储芯片设计商，于 1999 年开始切入车规级存储芯片领域，2001 年通过建立独立的汽车事业部进一步扩大对车规级存储芯片市场的开拓。2015 年由北京闪胜（北京矽成前身）等组成的中国财团完成私有化收购，收购对价为 7.8 亿美元。此后，公司基于现有的车载存储芯片业务持续外延扩张，于 2017 年收购台湾世纪民生科技的汽车电子业务， 2018 年收购原 Sigma Designs（以色列）的通讯连接技术业务部门 ISSI（Israel），该 部门是全球 G.hn 技术的全球领导者。目前，ISSI 主营产品以易失性存储芯片为主（截 至 2019 年 1-5 月，其营收占比为 77.12%，达到 8.98 亿元），以非易失性存储芯片（占比 13.45%）为辅。而除了存储芯片以外，公司亦在持续加强模拟芯片（占比 9.43%，主要包括功放驱动芯片、LED 驱动芯片、传感芯片等）、Connectivity、LIN/CAN、 MCU 及光纤通讯等领域拓展。目前，公司已具备成熟的车规级芯片研发平台，生产流程中的所有环节均已通过 ISO/TS16949 认证，且所有产品均达到或超过 AEC-Q100 认证标准。 图4：ISSI 已在车规级芯片领域深耕二十余年 资料来源：公司官网、市场研究部 5/22 ISSI 产品广泛应用于全球范围内的汽车电子、工业及医疗等多个领域，其中 DRAM 产品收入规模全球第七、SRAM 全球第二。公司主营的易失性存储芯片具体可分为集成度较低、功耗较高的 SRAM 和集成度较高、功耗较低的 DRAM，两者在汽车电子、工业及医疗等多个领域均存在较强的需求。目前，公司已通过直销与经销相结合的方式完成全球化布局，并在全球范围内共计设立 28 个销售网点或工程中心。具体来看，在直销模式下，公司市场部门直接与整机客户进行对接，双方针对技术细节深入讨论后再交由研发部门开始开发，合作对象包括德尔福（为直销模式下收入贡献最