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蔚来汽车经营分析报告 2020 年 12 月 蔚来的独一无二：换电系统解决里程焦虑并实现技术升级 在这些造车新势力中，蔚来的换电技术、换电系统和换电解决方案都是仅此一家的存在。这套解决方案能够实现为电动汽车中核心三电系统最重要的部分电池快速更换。在短期内，这是可以简单解决新能源汽车用户里程焦虑痛点的方案，使得充电的体验与燃油车加油的体验类似。从长期来看，电动车用户可以用较低的成本在汽车生命周期中享受电池升级带来的用户体验的提升。因此，我们认为换电系统是蔚来最为核心的价值。 BaaS，Battery as a Service，电池即服务 到今年 11 月为止，蔚来一共建设有 164 座换电站。最近两座新增的换电站分别在上海和北京。目前，蔚来更多的换电站集中在一线城市，与造车新势力的车辆销售的主力城市基本吻合。 图表 2：蔚来换电站地图 资料来源：蔚来 APP、市场研究部 根据上方的地图，蔚来的汽车用户在中国东部地区、华北平原以及部分西南和东北地区都可以轻松自驾出行，不用担心充电等问题。蔚来的换电站计划依然处于初期阶段，之后换电站的铺设依然会不断推进。截止 2020 年 10 月，蔚来用户累计换电已经超过 100 万次。 BaaS，电池租用服务，是蔚来用来转换更多原来的燃油车用户的重要手段。因此，也是蔚来会花精力重点投入的商业闭环的一部分。蔚来中期目标是在中国建设 1000 座换电站。 蔚来第一代换电站，单个站投入大概是 200 万人民币。蔚来预计明年将推出第二代换电站，到时单个站投入更小、用户换电速速更快、后期的运营费用也会更低。第二代换电站单个站的资本投入大概 100 万人民币。按照 1000 座中期目标计算，蔚来还需要投入 8.5-9 亿元人民币用户换电站的建设。 图表 3：蔚来换电站基本情况总结 换电  详细内容 换电站数量  截止 2020 年 11 月底，建设有 164 座； 中期目标，建设 1000 座。 资本开支 单个换电站 总投资  第一代换电站，单个电站投入约 200 万人民币； 预计明年推出第二代换电站，投资更小； 中期，每个换电站建设投入约 100 万人民币。 2021 年约 8.5-9 亿人民币 优势 用户 蔚来  更好的补能体验，充电时间媲美加油； 对电池做更好的保养和安全检测； 提升蔚来车型的残值率； 享受电池技术的升级。 通过换电，降低用户从燃油车向蔚来电动转换的成本； 做出差异化，更容易吸引用户。 BaaS 汽车价格 电池月服务费  减少 7 万人民币 服务无忧套餐：70kWh 动力电池，电池月租费 980 元； 非服务无忧用户：外加 80 元电池保险。 资料来源：市场研究部 根据蔚来的披露，2020 年 11 月的汽车新订单中，大约有 35%的用户选择了采用 BaaS（Battery as a Service，电池即服务）的方式。随着蔚来换电站数量的增加，我们预计用户采用换电模式的比例会进一步提升。 这也在一定程度也会带来蔚来汽车平均售价的降低。对于蔚来目前在售的三款车型 ES8、ES6 和 EC6，若采用电池租用服务，则可以在现有售价上立马降低 7 万元。我们认为随着采用 BaaS 采用率的提升，蔚来的汽车平均售价未来会有环比下降的趋势。 但是这也会强力的推动蔚来服务收入的提升。而且，随着蔚来用户数量，或者蔚来汽车保有量的提升，蔚来可以取得稳定增加的服务收费。尽管，对于蔚来来说，仍然需要时间和用户数的积累来做到这块业务的收支平衡，但是我们认为这块业务的收入增速将会较快。 从用户的角度来说，换电服务不仅仅解决充电的便捷性问题，也在一定程度打消了客户对于动力电池衰减带来电动汽车残值较低的担忧。整个换电体系也会提升蔚来用后的忠诚度，成为蔚来长久发展的核心价值。 图表 4：蔚来：选择 BaaS 之后的购车价格 （人民币元） ES8 ES6 EC6 整车购车价 468,000 358,000 368,000 减去国家补贴购车价 450,000 343,600 350,000 选择 BaaS 购车价 380,000 273,600 280,000 资料来源：公司资料、市场研究部 最后，可以换电也就意味着给电池留出了升级的空间。这给予电动带来最直接的影响就续航能力的提升。蔚来在去年和今年分别在原有 70 度电池的基础上推出升级款的 84 度电和 100 度电。以蔚来的 ES8 为例，84 度电池较 7 度电池续航提升 17%，而 100 度电池较 84 度有再次提升 20%。100 度电的续航直接提升至 580 公里，较 70 度电的 415 公里显著提升。 图表 5：蔚来电池升级带来续航提升 推出时间 电池容量 综合工况续航 续航提升 2018 年 70kWh 415km N/A 2019 年